中信证券-健帆生物-300529-2021年年报和2022年一季报点评：业绩稳健，新适应症+海外布局进军新蓝海-220613

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公司发布21年年报和22年一季报，全年业绩稳健增长，三大循证医学证据助力主营业务，肝病、危重症及海外市场高速崛起。

我们预测公司2022-2024年EPS为1.95/2.59/3.29元，现价对应PE24/18/14倍，维持“增持”评级。

▍2021年全年业绩稳健增长，营销改革和多发疫情致22Q1增速放缓。

公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现收入26.75亿元、归母净利润11.97亿元、扣非归母净利润11.37亿元，分别同比增长37%、37%、35%，业绩符合预期；22Q1收入6.97亿元、归母净利润3.35亿元、扣非归母净利润3.23亿元，分别同比增长20%、18%、18%。

21Q1-Q4单季度收入同比增长52%、24%、33%、41%，归母净利润同比增长53%、31%、30%、35%。

22Q1业绩同比增速放缓的原因在于：1）由B端转向C端的营销策略改革导致的短期阵痛；2）为应对全国多地爆发的新冠疫情所采取的封控措施对公司商业活动造成很大影响；3）21Q1业绩显著超预期导致的高基数。

预计随着疫情逐步好转及患者教育的深入，公司业绩将望恢复较高增长。

▍三大循证医学证据助力主营业务，肝病、危重症及海外市场持续打开空间。

2021年新增国家卫健委《血液净化标准操作规程》、《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》及卫生经济学研究等三项重要学术成果聚焦HA树脂血液灌流器，推荐其用于血透患者以改善并发症、延长寿命，助力肾科主营业务高频、广泛覆盖。

肝病领域的远航项目、一市一中心项目、新生计划有序推进，危重症领域脓毒症、急性胰腺炎、体外循环等新适应症进一步拓展，2021年肝病、重症、海外市场分别实现收入3.10、1.73、1.28亿元，同比增长69%、64%、138%，持续打开天花板。

▍风险因素：疫情反复；控费政策超预期；行业竞争恶化风险。

▍投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望保持较高增长。

考虑疫情压力和股权激励带来的股本增加，我们调整2022-2023年EPS预测至1.95/2.59元（原预测为1.96/2.65元），新增2024年EPS预测为3.29元，现价对应PE24/18/14倍。

参考高值耗材细分龙头南微医学、心脉医疗的2022年平均PE估值为36倍，，给予健帆生物2022年36倍PE，对应目标价70元。

考虑集采影响仍有不确定性，我们仍维持“增持”评级。