国联证券-东芯股份-688110-立足中小容量存储，稳步迈向高端大容量-220613

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投资要点：东芯股份是专注于中小容量NAND、NOR、DRAM和MCP设计与销售的企业，短期关注公司NAND、NOR制程升级，受益于下游5G、物联网、可穿戴设备等领域需求快速增长，中长期关注公司顺应智能汽车浪潮布局车规存储产品。

存储产品矩阵丰富，工艺制程与性能国内领先公司是国内少有的可以同时提供NAND、NOR闪存及DRAM内存的存储芯片企业，NAND和NOR制程分别达到24nm和48nm，其中NAND闪存将存储芯片、逻辑电路和接口模块集成在同一芯片内，在工业温控标准下擦写次数超过10万次，可在-40℃到105℃的极端环境下保持数据有效性长达10年，制程升级降低成本的同时具备高耐久性和数据保持性。

聚焦利基市场，受益下游需求高增长随着下游如5G通讯、汽车电子、物联网、可穿戴设备和工业控制等新兴应用对具备高可靠性、低功耗等特点的中小容量存储芯片需求提升，全球SLCNAND市场规模预计2022年达到23.63亿美元，技术突破叠加国产替代，公司的市场份额有望进一步扩大。

制程精进迈向1xnm，布局车规产品顺应智能汽车浪潮制程升级有利于降低单位成本、扩宽使用场景，基于中芯国际19nm工艺平台，公司于2021年下半年完成首颗SLCNAND产品流片；为了把握汽车电子发展机遇，公司2021年IPO募资布局车规级闪存产品，部分产品可靠性逐步由工规级向车规级迈进，我们看好车规闪存产品为公司带来长期成长。

盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为15.06/21.06/25.95亿元，同比增速分别为32.74%/39.88%/23.21%；归母净利润分别为3.73/5.03/6.50亿元，同比增速分别为42.29%/35.01%/29.31%；EPS分别为0.84/1.14/1.47元，对应22-24年盈利预测PE分别为44/33/25倍，考虑到公司规模效应形成进入快速成长阶段，给予22年55倍PE，目标价46.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：存储行业景气下行、下游需求不及预期、产品研发不及预期、存储行业竞争加剧、境外经营风险。