天风证券-新东方在线-1797.HK-实力破圈GMV环比显著增长，差异化标签助力电商发展-220613

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东方甄选抖音双语直播带货破圈，GMV及粉丝数环比显著增长据蝉妈妈数据统计（实际或有偏差），5月东方甄选日均GMV约88万元，6月9-11日GMV分别为351万、1457万以及2014万元，6月至今GMV近5000万；截至5月底粉丝94万，6月10-11日分别涨粉65万、84万，截至6月12日粉丝合计近300万。

本次直播带货平台东方甄选系港股新东方在线1797.HK旗下全资子公司，新东方在线系新东方（美港两地上市）控股子公司，持股55.68%；本次GMV大幅提升，将直接增厚新东方在线及新东方相关收入利润，丰富未来增长点。

差异化内容及品牌背书构建直播护城河，布局新业务逐步消化政策影响就本次双语直播破圈，我们认为：一方面，①东方甄选凭借主播独特背景建立起独一无二的带货标签，全网直播清流，差异化内容致胜及强大文化品牌禀赋构建流量护城河；②新东方体系具备挖掘培养名师传统基因，对标罗永浩旗下交个朋友直播间目前日均GMV约1200万，未来或平稳嫁接打造头部主播矩阵；③品牌背书吸引优质供应链，选品及SKU逐步完善，激活更多优质服务及性价比商品，同时东方甄选陆续推出自营商品，带动毛利率提升。

另一方面，更体现企业精神文化及价值观，其为最大无形资产。

双减后教培行业受政策影响，疫情又加速行业出清；新东方好未来等积极内部调整布局新业务发展，好未来旗下学而思素养推出思维编程人文等非学科培训，规模持续增长；新东方原有考研大学出国等加速发展，素质小班及电商稳步孵化，凭借品牌背书及组织管理能力，逐步消化政策影响。

传统业务加码布局重拾成长，新业务起步有望贡献增量业绩目前新东方在线原有考研、成人语培、留学等业务不受双减影响，贡献持续现金流及稳定业绩。

其中考研业务受益行业持续扩张，考研人数呈双位数以上增长，新东方品牌深耕多年优势显著；成人语培在原有大学四六级基础上扩宽考证、学历提升等培训；出国业务扩大国际教育产品范围、改进课程内容。

传统业务双减后有望加码布局重拾增长。

新业务方面，除直播带货外，机构合作及教育智能硬件产品，未来均有望贡献增量业绩。

调整盈利预测，维持买入评级公司为中国领先的在线课外教育服务供应商，于在线课外辅导及备考方面，凭借优质课程及内容拥有强大核心竞争力与极高品牌知名度。

未来公司一方面继续拓展现有大学及机构业务部门以及在线教育产品和服务项目；另一方面，通过积极探索新举措以扩大客户群与产品，进行转型以满足不断变化的监管及教育环境的需要。

考虑公司业务受双减政策影响，我们调整盈利预测，预计公司FY22-24收入分别为6.5亿、13.8亿、18.0亿人民币（FY22原值为30亿）。

风险提示：招生不及预期；业务拓展情况不及预期；市场竞争激烈等风险。