国金证券-有色金属行业深度研究：锂系列深度（九），甲基卡矿脉全梳理-220611

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行业观点国内矿山开发至少需3-5年，川矿环保要求高，矿厂选址、尾矿库审批难国内矿山项目开发需经历勘查、立项、设计、施工四个阶段。

勘查阶段通过预查、普查、详查逐步确认矿产资源储量与开发利用方案；立项阶段完成矿区范围划定、环评能评安评等审批流程；设计阶段制定采矿、选矿厂、尾矿坝设计方案并获批；施工阶段在试生产通过验收后获得安全生产许可证，开始正式生产。

全流程耗时3-5年甚至更长。

复盘：融捷复产之路坎坷，环保问题敲响警钟。

川矿多处于高原及山地区域，早期勘探和开采难度相对较高。

融捷一期采矿项目整体建设用时5年，13年因尾矿库外溢河水污染事件后停产整顿，复产前提条件是完全兑现“五不开”，14-18年加大环保投资建设，重点设计整改尾矿库，直至19年与政府签订利益共享协议后才正式复产。

甘孜州实行“州内开矿、州外加工”模式，新选矿厂选址难、尾矿审批难。

甘孜州实行州内只开采原矿、运输到州外深加工模式，新选矿厂选址需考虑工业用地可行性。

政策规定尾矿库数原则上只减不增，新矿山尾矿库审批将非常困难，且企业需执行最严格环保标准，环保设施投资成本将增加。

因此川矿在环保方面的政策约束使得新进入矿企在矿厂选址、尾矿处理和审批流程方面不确定性加大，开发进度可能不及预期。

甲基卡矿脉六大矿山：仅融捷股份134号脉在产，选矿项目计划明年投产川矿资源集中在甘孜和阿坝地区，甘孜甲基卡矿脉规模大、埋藏浅、品位较高，经济价值大，是亚洲目前最大的伟晶岩型锂辉石矿区。

目前已发现和评价了134号脉锂矿（大型）、措拉锂矿（大型）、烧炭沟锂矿（超大型）、德扯弄巴锂矿（大型）、X03锂矿（超大型）和木绒锂矿（大型）共6个锂矿床。

甲基卡134号脉（融捷股份）唯一在产矿山，目前选矿产能45万吨/年，折精矿7-8万吨/年，鸳鸯坝250万吨/年选矿项目正等待上位规划环评批复，预计明年投产。

雅江措拉（天齐锂业）作为天齐储备资源暂未开采。

烧炭沟（天齐集团）后续证明具备开采价值将可能出售给天齐锂业。

德扯弄巴（斯诺威矿业）破产拍卖，探矿权保留工作推进缓慢且存在矿权灭失风险。

X03新三号脉为近年来探获的超大型锂矿，政策指引加速推进其探矿权出让工作。

木绒（盛新锂能）勘探审批阶段。

投资建议&投资标的目前甲基卡矿脉中仅融捷134号脉在产且有明确扩产进度，考虑到川矿在环保方面的政策约束使得新进入矿企在矿厂选址、尾矿处理和审批等方面不确定性加大，开发进度可能不及预期。

但随着国家对国内锂矿开采重视程度增加，矿山审批过程有望加速。

重点关注川矿标的融捷股份、盛新锂能等。

风险提示锂矿外部环境风险估值偏高；下游需求不及预期等。