东方证券-策略周报：政策靠前发力效果显现-220612

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国内来看，5月社融信贷数据明显改善，PPI增速回落。

2022年6月10日，央行公布5月份社融和信贷数据，2022年5月新增社融规模27900亿元（前值9102亿元），同比多增8378亿元；社融存量同比增长10.50%（前值10.20%）；新增人民币贷款18900亿元（前值6454亿元），同比多增3900亿元；M2同比上涨11.10，高于前值的10.5%，M1同比4.60，前值5.10%，有所回落。

从总量上看，社融和表内信贷无论环比、同比均改善明显，显示宽信用、稳增长的政策正逐渐发挥效力。

其中新增政府债券1.06亿元（前值3912亿元），体现了政策靠前发力的效果，也成为支撑社融扩张的重要一环。

5月CPI同比上涨2.10%（前值2.10%），环比-0.20%（前值0.40%）；PPI同比上涨6.40%（前值8.0%），环比0.10%（前值0.60%）。

PPI在高基数的影响下，同比增速继续回落0.30个百分点至8.00%，已经连续6个月回落。

目前大宗商品价格除原油外，工业金属铜、锌、铝等从高位已经有明显回落。

在去年同期高基数影响下，预计今年下半年PPI增速将逐步走低，输入性通胀压力逐步缓解。

下半年国内的通胀压力可能主要来自于CPI端，特别是生猪价格回升带来的CPI上行压力。

当前生猪价格已回升至16元/公斤，已较去年最低点上涨了60%左右（最低点在去年9月底），而当前9月份的生猪期货合约达到19元/公斤，升水现货价格20%左右。

目前能繁母猪存栏仍在一个去化过程中，生猪价格仍有上行动力。

在其他因素不变的情况下，下半年生猪价格上行有可能带动CPI突破3%以上，未来需要关注猪周期上行带来的通胀压力。

海外方面，高通胀引发的国债利率上行让美股明显下跌。

截至6月4日的美国首次申请失业救济金人数上升至2月创纪录的22.9万，高于预期的21万，经济面疲软态势呈现。

而通胀水平继续高企，美10年期国债收益率突破3%，市场对通胀的前景感到紧张，美联储加息的步伐也在加快。

同时，欧洲央行激进的货币紧缩立场是美股下跌的主要原因。

综合国内外环境来看，我们维持6月月度策略中的观点，认为：一、虽然海外权益市场依然受到加息以及衰退预期的压制，但市场重心逐步从“估值下杀”到“盈利下杀”过渡，而无论是中国的经济周期还是上市公司的盈利周期，A股和美股都存在显著差异：A股下半年盈利增速有望逐步回升，而美股盈利增速压力或会增加。

因此海外市场对A股市场的影响在逐步减弱。

二、国内来看，下半年重点在于经济复苏；随着疫情逐步扫尾，稳增长与疫情后复工复产同时发力，有望形成政策共振，从而对经济增速及上市公司业绩形成明显支撑，在渡过了二季度宏观基本面低点之后，三季度有望逐步迎来修复。

三、我们认为，今年上半年A股遵循“政策底到估值底再到盈利底”的演绎逻辑，下半年向上修复动能充足；在全球不确定性犹存、市场观点分化的当下，不如将目光更聚焦国内政策落地和经济修复的确定性中来，以我为主，轻装上阵，自信迎接A股筑底回升。

四、配置方面，建议重视疫情后复工复产的制造和消费复苏方向，以及业绩确定性更强的成长方向。

具体而言：（1）制造业复工复产：重点关注汽车及零部件、机械设备、电子和通信制造。

（2）疫情后消费复苏：重点关注交运物流、社服、食品饮料、地产后周期的家电家居等、禽畜养殖。

（3）成长方向：主要为光伏风电、国防军工板块；成长细分风格上建议关注科创板。

风险提示一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期。