中信证券-光庭信息-301221-投资价值分析报告：深度受益于汽车智能化的“软件工厂”-220612

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光庭信息依靠自身全域全栈开发能力和稳定的客户资源实现营收稳定增长。

我们认为，随着汽车智能化趋势的不断深化，软件定义汽车时代的来临，公司有望受益于汽车软件市场的快速增长。

借助自身全面服务能力，公司从日系主机厂起步，持续在汽车软件市场扩大份额。

从成长性与市场领先地位而言，我们认为公司目前股价被低估。

结合可比公司PE估值与PEG估值，我们给予公司2023年33倍PE，对应目标价62元，首次覆盖，给予“增持”评级。

▍汽车软件综合服务商，首创超级软件工场。

公司深耕汽车软件行业近十载，与多家Tier1头部供应商及国内外整车厂有深度合作关系。

同时以两大应用领域+四种盈利模式明确自身战略方向，构筑竞争力。

公司首创超级软件工场，通过自建自动化可协同软件开发平台及智能化数据平台加快软件开发效率，同时保证产品质量。

伴随着汽车电子电气架构的演变以及“软件定义汽车”理念的兴起，公司凭借高品质的软件工程技术服务和规模化的快速交付能力，在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试、移动地图数据服务等领域的产品与服务逐步具备较强的行业竞争力。

▍软件定义汽车时代，公司核心受益。

伴随产业政策支持和汽车电动化、网联化、智能化的发展方向，新能源汽车行业已迎来发展拐点，全面迈入成长爆发期。

同时，因新能源车普遍通过软件OTA升级代替传统汽车的硬件升级，汽车软件市场重要性凸显。

ICVTank预计全球智能网联汽车市场规模将于2022年突破1650亿美元，中国市场规模达500亿美元，增速高于全球增速，进而带动汽车领域相应软件需求快速增长，德勤咨询预测汽车软件市场全球年均（2020-2030）复合增长率9%。

在软件定义汽车行业时代，智能汽车产业面临全面的产业链结构变化，公司从Tier2供应商成为新型软件Tier1的供应商。

同时公司处于汽车产业链上游，与下游大客户建立长期稳定合作关系，实现大客户集群协同创新。

在智能网联汽车增长驱动的软件市场增长中，预计公司将凭借深耕汽车软件近十年积累的全面服务能力而核心受益。

▍客户资源领先，掌握全域全栈开发能力。

公司定位独立第三方软件公司，不依赖芯片绑定，多年深度服务Tier1。

同电装、日本电产、弗吉亚歌乐及上汽集团等合作伙伴有深度战略合作关系，同时在合作过程中，深化对软件代码的理解，对人才进行标定，培养起开发流程、人才培育的优势。

公司扎根汽车软件开发，掌握汽车电子软件的全域全栈开发能力，包括汽车各核心功能域的基础软件开发能力和各类软件核心技术。

公司在其产品高丰富度超级软件工场体系中，搭建软件生产自动化平台，数据驱动的AI智能化平台。

随着新工程师团队的培育完成，预计受益于汽车零部件国产化及新能源汽车出货量增加，公司业务收入增速将跑赢行业。

▍风险因素：汽车新三化发展不及预期；公司海外业务收入存在汇率风险；公司客户集中度较高风险；公司持续扩张所需人才相对短缺风险；市场竞争加剧风险。

▍投资建议：我们预计公司2022~2024年收入5.92亿/8.13亿/11.27亿元；2022~2024年归母净利润1.18亿/1.73亿/2.39亿元，对应EPS预测为1.28/1.87/2.58元。

我们选取东软集团，中科创达作为可比公司。

同行可比公司2022-2024年PE为44倍。

我们认为公司有望依靠多年的客户渠道积累，完整的软件超级工厂产品矩阵获得汽车智能化领域的快速增长。

考虑到公司产品化有望持续突破，下游客户持续拓展；结合PEG估值，未来三年公司净利润增速CAGR预测为48%，我们给予公司2023年33倍PE，对应目标价62元，首次覆盖，给予“增持”评级。