中银国际-5月金融数据点评：宽信用确定性提升-220611

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5月新增社融2.79万亿元，较去年同期多增8399亿元，较4月多增1.88万亿元，高于市场预期。

5月社融存量同比增长10.5%，较4月上升0.3个百分点。

人民币贷款和政府债支撑5月社融超预期。

5月社融各个分类当中，表内融资同比多增3689亿元，表外融资同比少减810亿元，直接融资同比多增544亿元，其中人民币贷款与政府债券构成本月社融主要支撑，表外压降仍在持续。

具体来看，新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增3936亿元，改善明显。

新增政府债券1.06亿元，体现了政策发力靠前的效果，6月也将成为支撑社融的重要一环。

企业债环比减少3587亿元，主要由季节性因素导致。

政府仍为加杠杆主力。

从社融存量结构来看，2022年5月与上月相比，人民币贷款占比上升0.04%，政府债券占比上升0.18%，其余项占比均下降。

同比来看，政府债券占比上升较高。

政治局会议后政府债融资节奏加快，同时由于目前新增专项债发行进度提前，截至6月10日，新增专项债已发行5132亿元，未来一个月政府仍为加杠杆主力。

M2-M1剪刀差连续三月走阔。

5月M2同比增长11.1%，较上月上升0.6个百分点；M1同比增长4.6%，较上月回落0.5个百分点；M0同比增长13.5%，较上月上升2.1个百分点。

M2-M1剪刀差仍未修复，显示出实体企业经营活动仍然偏弱。

企业经营改善较慢也体现在3月以来M2持续上升，与社融差距逐渐拉大，其中主要原因在于居民储蓄意愿大于投资意愿，导致居民存款持续高增长，而实体融资需求回升较慢。

中长贷修复不明显，票据创历史新高。

5月新增贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，其中居民贷增加2888亿元，同比少增3344亿元，企业贷新增1.53万亿元，同比多增7291亿元。

与1月、3月类似，5月贷款数据仍呈现总量增、结构差的局面：1.总量增长呈现超季度性高增长，结构上仍以短贷、票据融资为主；2.居民中长贷增长由负转正，但低于近十年同期水平。

高频数据来看5月30大中城市商品房成交面积相比上月有一定回升，但仍未修复至3月水平；3.企业贷同比多增高于预期，中长贷呈现同比少增，但票据融资达到7129亿元，创历史新高。

对于中小企业而言，票据融资成本低、融资门槛不高，更倾向于票据融资改善短期现金流维持经营，票据高增长反映出疫后短期融资需求反弹的情况。

居民储蓄意愿仍然较高。

5月新增存款3.04万亿元，同比多增4750亿元，其中居民存款增加7393亿元，同比多增6321亿元，企业存款增加1.10万亿元，同比多增1.22亿元。

5月居民存款及企业存款多增，财政存款少增，一方面仍是由于财政支出加快因素导致，另一方面是因为居民储蓄意愿上升和企业活化动力不足。

总体看来，本月金融数据高于预期，与1月、3月同样呈现总量偏强、结构偏弱的特征。

我们认为基于新增专项债发行节奏加快，6月社融大概率仍将得到有力支撑，票据达历史新高也说明疫后融资需求存在相应反弹。

风险提示：信贷投放超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。