东兴证券-美国5月CPI点评：美国通胀再创新高，扭转市场预期-220612

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事件：美国5月CPI环比1%,预期0.7%，前值0.3%;同比8.6%，预期8.3%，前值8.3%。

核心CPI环比0.6%，预期0.5%，前值0.6%；同比6%，预期5.9%，前值6.2%。

主要观点：5月通胀同比为1981年以来新高，本轮通胀具有广泛性。

能源、食品、住宅、机票以及汽车价格继续拉动CPI上涨，其他分项也普遍出现温和及以上的增长。

我们对美国通胀的观点一直有两点。

一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长；二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小。

西方对俄罗斯制裁没有明显缓解，加之夏季旅游对汽油需求旺盛，能源和粮食价格回落困难，短期易涨难降。

通胀回落需要的时间较长。

3季度后可能回落幅度较为明显。

注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。

5月通胀打破市场对于美国通胀高点已过的预期，对美联储收紧节奏预期具有转折性意义。

市场对9月后持续大幅加息预期升温，上周五美十债突破3.1%，美股大跌终止反弹。

预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限3.25%~3.5%，维持美股中性，等待低点。

能源新高，食品全面上涨加速。

能源分项同比34.6%，是2005年9月以来的最高。

其中汽油48.7%，燃油106.7%，后者为1935年以来的最大增幅。

5月NYMEX原油价格稳步上涨，月均价高于3月，这是本次通胀同比新高的主要原因。

目前，美国国内汽油零售价格新高，加之夏季旅游高峰来临，汽油需求旺盛，预计反映在6、7月份的能源价格仍在高位附近。

俄乌冲突目前没有缓和的迹象，全球能源粮食价格仍有合理支撑。

食品价格全面上涨加速，其中居家食品价格仍旧带领食品价格上涨趋势，同比11.9%，为1979年4月以来的最高。

六大分项普涨，其中5类同比超过10%，其中肉鱼蛋上涨最多，同比14.2%，鸡蛋同比32.2%。

非居家食品同比7.4%，是1982年11与以来最高。

其中堂食9%，其他7.3%。

肉类价格同比略降至12.3%，继续拉动食品同比。

从期货价格看，牛肉价格从去年12月开始一直在高位震荡，虽并未继续上涨，但同比增速将持续高位。

此外，鸡蛋、谷物烘焙、饮料价格单月环比上涨均出现加速，其中鸡蛋环比增5%。

从去年9月开始，食品全面上涨。

如黄油，去年9月前价格一直稳定，但9月后保持加速上涨，4月同比已为16%。

食品分项中只有水果同比略有下降，但也在高位区间。

考虑到基数效应，预计食品通胀将继续至2季度末。

核心方面，环比与4月持平，未见减速，同比因基数因素略有回落。

住宅、交通运输和新车价格上涨为主力，此外医疗、娱乐、家庭装修以及服装等也均在5月环比保持增速。

住宅分项占核心CPI权重41%，因此住宅分项价格的大幅的周期性变化对核心CPI有决定性作用。

5月，住宅价格以及租金继续上涨。

环比0.6，是2004年5月以来最大增幅，与上月持平。

其中外宿增0.9，持续近月的涨幅。

酒店同比18%，反映出旅游旺季的来临。

当前，美国住宅价格居高不下，虽然房贷利率迅速提升，但地产市场仍处于供不应求的局面，预计房屋价格在未来2个月内难以下降，这亦会带动租金价格的持续上涨。

此外，非耐用品价格持续上涨，耐用品方面，家电价格稳定，但新车环比1%仍在上涨，二手车环比1.8%止跌略有回升。

服务方面，公共运输和医疗保健价格同比继续上升，机票、公共交通增速明显。

机票环比12.%，前值18.6%。

随着旅游旺季的到来，预计机票价格在夏季结束之前很难回落。

医疗保险同比增10%，就诊费用和药品相对温和。

家具和娱乐环比均为0.4%，与上月持平。

本轮通胀原因有三，短期难以消退。

一，地产在本轮疫情当中起到了抬升通胀中枢的作用。

这在2021年以来尤为明显，预计地产对通胀中枢的抬升有50bp的影响，即中性核心通胀水平由过去十年的1.8%抬升至2.3~2.5%左右。

二，疫情造成需求旺盛、供给短缺并存。

因疫情发放的财政补贴造成疫情期间总需求不减反增，而疫情反复对劳动力供给产生持续影响，造成供给侧紧缺。

三，能源价格高企。

近年全球转向新能源不鼓励传统能源投资，油价高企并未刺激原油投资增加。

俄乌冲突激化原油走势。

维持通胀回落幅度不及预期的观点，预计夏季仍属于通胀高位的时间窗口，9月后回落速度可能有所加快。

5月通胀打破市场对于美国通胀高点已过的预期，对美联储收紧节奏预期具有转折性意义。

市场对9月后持续大幅加息预期升温，上周五美十债突破3.1%，美股大跌终止反弹。

近期美股反弹是因市场对美联储9月后暂缓加息的预期抬升，5月数据表明通胀回落在9月前将非常有限。

注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。

预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限3.25%~3.5%，维持美股中性，等待低点。

风险提示：俄乌冲突升级，海外通胀回落不及预期。