国海证券-2022年区域城投面面观系列（二）：四川省城投债务面面观-220612

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四川城投债分布格局与变化省级层面，城投有息债务规模居全国前列，但在城投严监管背景下，债务规模呈下降趋势。

四川省2021年城投有息债务同比下降2.2%。

四川省广义债务率2021年仍处于较高水平，但增幅呈下降趋势。

地市层面，城投有息债务向成都集中现象加剧，省内城投有息债务规模阶梯明显。

随着各地市不断发展，地市城投有息债务普遍持续增加，但多数地市增速呈下降趋势，靠近成都部分地市增速提升。

另外，多数地市债务水平提升，但广义债务率增幅呈下降趋势。

四川省化债的三阶段2018年及以前，以堵为主：以遏制隐债增量和置换政府债务存量为主，政策聚焦规范举债和监管问责，同时对隐债情况摸底，制定化债方案。

2019-2020年，疏堵结合：形成“化解存量+遏制增量”的化债思路，政策聚焦化债路径探索和化债机制的完善。

2021年以来，抓实化债：强调化债要有效，在推进化债过程中抓实化债，政策聚焦于加强化债的过程管理以及化债的可持续性。

省级化债效果四川省化债积极，取得阶段性成效。

2019年城投有息债务增速下降21.9个百分点，2021年城投有息债务同比下降。

但四川省城投有息债务持续增长，且债务风险累积速度快。

从债务与财力相对增幅来看，四川省债务增长对财力拉升作用相对有限。

地市级化债效果地市化债执行效果分化，其中成都市、乐山市、泸州市、凉山市、广元市、自贡市、广安市、雅安市、巴中市的广义债务率呈上升趋势。

从债务与财力相对增幅来看，成都市、泸州市、乐山市、凉山市、自贡市、广安市、雅安市债务增幅明显高于财力增幅。

需警惕债务率走高，且债务增长对经济拉升作用相对有限的地市。

四川省城投怎么参与1）关注债务水平得到改善且短期偿债压力较小区域布局机会；2）关注债务水平增速放缓且化债思路清晰区域的布局机会。

综合以上分析，我们将四川省除阿坝、甘孜以外的19个地市分为4个梯队，第一梯队：成都市、德阳市、眉山市、南充市。

第二梯队：攀枝花市、绵阳市、遂宁市、内江市、宜宾市。

第三梯队：乐山市、凉山市、自贡市、雅安市、资阳市。

第四梯队：泸州市、广安市、达州市、巴中市、广元市。

风险提示信用风险超预期；城投监管政策发生超预期变化；地方经济财政实力超预期下滑等。