中信期货-大宗商品宏观&中观周度观察：国内社融形成利好，海外衰退预期不断增强-220612

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美国5月通胀指标再度爆表创新高，核心通胀环比勉强维持。

CPI同比上涨8.6%（前值8.3%），环比1.1%（前值0.6%）。

8.6%的同比增幅是1981年12月以来最强劲的。

核心通胀同比上涨6%（前值6.2%），环比0.6%（前值经修正0.5%），拉动方面能源仍为主因，粮食和地产上涨明显。

我们认为，当前美联储货币收紧对于外生冲击——粮食、能源价格作用较为有限，因此后续关注海外地缘政治的缓和情况。

考虑当前海外主要矛盾在于通胀和经济状况的矛盾，美联储面对经济端的约束，因此我们将关注宏观（长短利差）、微观（企业融资约束）、前瞻（美股）三个主要指标，以此跟踪衰退逻辑。

可以发现周五晚间美股大幅下行，长短利差下降，之后关注企业融资成本对于美股引发衰退的预期，加剧了需求回落预期。

美国消费者信心指数创历史低点。

消费者信心6月录得50.2（前值56.2），创1952年以来新低，经济见顶压力不断增强。

ISM5月PMI，制造业出现反弹，非制造业出现回落，经济下行压力不减。

制造业PMI录得55.90（前值55.40），非制造业录得55.90（前值57.10），考虑到非制造业包含地产、金融服务等，对美国经济贡献更高（80%），因此对美国经济下行预期不变。

制造业PMI构成中，主要依靠制造业订单、生产和供应商交付拉动。

然而观察4月制造业订单可以发现，去除军工和运输后的新的订单同比和环比仍然维持下滑，这显示拉动或主要来自美国调控行为，而供应商交付和物价指数回落显示供应端的通胀压力减轻，有利于通胀缓解。