华西证券-兴业科技-002674-从鞋面革到新能源汽车内饰-220610

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投资要点:我们假设：（1）主业今年由于原材料牛皮价格下降利润端略有下降；未来保持稳健增长；（2）汽车内饰今年产能200万SF/月，Q4有望达到300万SF/月，明年有望提升至400万SF/月，收入端22/23年有望达到4-5/6-7亿元；净利率在12-15%，22年并表7个月、23年贡献全年，公司持股比例56%，23年有望超预期；汽车内饰净利22/23年有望达到0.3/0.5亿元；（3）二层皮23年有望贡献净利0.1-0.2亿元，公司持股比例51%。

预计22/23/24年收入分别为22.0/27.6/31.1亿元，归母净利分别为2.06/2.36/2.81亿元，对应EPS分别为0.71/0.81/0.96元，2022年6月10日收盘价10.18元，对应PE分别为14/13/11X。

目标市值43.5亿元（给予23年汽车内饰30X+主业15X），首次覆盖，给予“买入”评级。

？传统主业：盈利受牛皮价格波动性较大我们分析，整体来看，原材料上涨初期对公司利好，但进一步上涨则由于公司低价库存消化完毕、以及转嫁能力有限而受损。

我们分析，公司优势在于资金优势、规模优势带来的上游议价能力、以及快速交期。

公司为我国制革行业的龙头企业之一，并拓展至箱包、运动鞋、军用、电子、汽车内饰等领域。

？汽车内饰：卡位新能源车赛道，未来扩产可期宏兴皮革成立于2009年，与新能源车企接触较早、客户包括蔚来、理想、金康、合众等。

我们分析，公司收购的宏兴皮革的意义、及未来成长空间在于：（1）宏兴皮革由于此前股东资金不足、产能受限，而兴业科技产能充裕、资金充裕，为未来扩产打开空间，充分享受行业红利期。

我们估计，目前宏兴皮革的产能在200万SF/月，预计Q4有望达300-350万SF/月，明年有望达到400万SF/月；（2）未来盈利能力有望改善，兴业科技有望做前道工序、加工成半成品后由宏兴皮革做后道工序，有望借助兴业科技在原材料端的规模优势，我们预计未来宏兴皮革毛利率有望达到30%以上、净利率达到12-15%。

？风险提示：疫情发展的不确定性，原材料价格波动影响，收购标的业绩不确定性，系统性风险。