浙商证券-国防装备行业周报（2022年6月第2周）：中航电子吸收合并中航机电；国防军工“内生+外延”双驱动-220611

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【核心组合】中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防【重点股池】振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、洪都航空、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份【上周报告】【国防军工】十大军工集团深度研究PPT系列报告——十四五有望迎“外延”注入高峰。

【中航西飞】子控股股东一致行动人增持彰显信心，大飞机龙头迎业绩拐点。

【工业金刚石】行业深度：光伏领域需求旺，半导体、国防发展空间大。

【中兵红箭】新任总经理、副总经理；期待国企改革提速、提升活力效率。

【本周观点】（1）中航电子和中航机电发布双方重组事项相关预案：中航电子拟以换股方式吸收合并中航机电，机电与电子换股比例为1：0.66，以中航电子股价为基准，中航机电换股价相对于当前价格溢价约21%。

本次合并完成后，存续公司的总股本将增至44.94亿股，预计成为新的千亿级军工上市企业；专业化整合有利于航空机载产业系统化、集成化、智能化进一步快速发展，2022国企改革三年行动收官之年，“外延”资产注入有望迎高峰。

（2）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强，2021年报及2022一季报持续验证行业高景气：81家公司2021年营收/净利润分别增长16%/31%，2022一季度分别增长18%/29%。

（3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。

年初以来申万国防指数累计下跌24%，当前整体PE-TTM为55倍，处于历史最高点的15%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工。

【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。

（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。

（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。

（3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。

建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约22%。

航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。

导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高1)主机厂:中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、内蒙一机2)核心配套/原材料:航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

3)导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）军品进度低于预期。