兴业证券-国药控股-1099.HK-流通业务打造基础，器械业务助力腾飞-220612

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投资要点行业稳健发展，长期需求向好：由于中国人口老龄化趋势不断加深，中国居民的各类健康隐患日益凸显，加上中国经济长期向好趋势、社会保障网络的日益完善及医疗措施的不断革新，也有望让居民更好的满足自身的医疗需求。

在此趋势下，中国医药行业需求有望长期维持稳健增长，从而使行业内公司得以稳定发展。

集中度日益提升，利好拥有强大实力的行业龙头：公司作为央企控股子公司，长期深耕行业，且股东实力强大，是国内医药流通行业的龙头企业。

而从行业变革趋势来看，在两票制、集采等医改政策的不断推行和日益严格的合规管理下，大量散乱于各地的中小型流通企业难以维系，逐步退出市场，因此行业集中度不断提高。

作为行业龙头的国药控股有望不断从中受益，进一步扩大市场份额。

集中度日益提升，利好拥有强大实力的行业龙头：公司作为央企控股子公司，长期深耕行业，且股东实力强大，是国内医药流通行业的龙头企业。

而从行业变革趋势来看，在两票制、集采等医改政策的不断推行和日益严格的合规管理下，大量散乱于各地的中小型流通企业难以维系，逐步退出市场，因此行业集中度不断提高。

作为行业龙头的国药控股有望不断从中受益，进一步扩大市场份额。

器械板块发展迅速，有望贡献增量：公司从2018年起不断发力拓展器械业务，通过打通上下游，不断整合行业，并通过SPD等特色业务等方式拓展新客户，解决客户痛点，增强客户粘性。

经过持续努力，公司器械份额占比持续扩大，2021年收入占比已经超过20%，盈利占比更高，且有望长期受益于器械行业持续发展，器械行业占医药行业总份额不断提高，公司有望不断整合行业，复制药品流通走过的道路，从而实现板块收入不断增长。

盈利预测与估值：我们预测2022-2024年收入分别为5888.84亿元，6726.08亿元，7733.61亿元，股东应占利润分别为91.67亿元，113.06亿元，134.74亿元。

结合同业公司估值对比，给予8倍PE，我们得到目标价为26.20港元，对应2022年6月10日收盘价涨幅为42.55%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件持续蔓延风险，扩张不达预期风险，产品质量问题风险。