浙商证券-国防装备行业点评 ：中航电子拟吸收合并中航机电；军工外延增长有望加速-220611

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投资要点中航电子拟以换股的方式吸收合并中航机电，同时定增募资不超过50亿元1)中航电子拟发行A股换股吸收合并中航机电，合并完成后机载公司将其持有的存续公司股份对应表决权委托中航科工，中航科工将作为存续公司控股股东。

2)中航电子、中航机电的换股价格按照定价基准日（合并双方首次董事会决议公告日）前120个交易日交易均价经除权除息调整后确定，并由此确定换股比例。

由此确定的中航机电与中航电子的换股比例为1:0.6605。

3)中航电子拟向包括中航科工、航空投资、中航沈飞、航空工业成飞在内的不超过35名特定投资者定增募资不超过50亿元。

募集资金用于补充存续公司流动资金及偿还债务、支付本次交易有关税费及中介机构费用以及项目建设。

本次吸收合并旨在打造世界一流航空机载企业，后续有望进一步整合1)中航电子、中航机电分别为国内航电系统、机电系统龙头企业，本次交易将进一步整合双方优势资源，充分发挥协同效应，提升我国机载系统的整体研制水平和综合实力，实现机载系统关键技术领域的重大突破。

2)根据与机载公司的托管协议，中航电子当前托管有机载公司下属的5家研究院所和9家产业公司；中航机电托管有机载公司下属的1家研究机构和7家产业公司。

未来航空机载资产及业务有望进一步整合。

军工12字核心逻辑“内生外延、内需外贸、军品民品”，外延增长有望加速1)“百年变局”下，军工“内生”增长趋势强劲、“外延”增长方向明确，“民品+外贸”逐步成为行业增长重要拉动，军工具长周期的成长性和确定性。

2)2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，5月18日国资委专题会议再提“加大优质资产注入上市公司力度”、“加大力度依规有序推进上市公司股权激励”，相关改革举措有望加速。

3)资产注入：2015年以来军工集团下属上市公司累计有32家进行了重大资产重组，累计注入经评估资产价值超1300亿。

后续持续关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团旗下资产重组进程。

4)股权激励：截至2021年底，军工央企集团旗下A股上市公司已经先后实行了超过50期股权激励计划，涉及37家上市公司，累计激励人员约3.5万人次，激励开展后公司业绩、股价整体走势良好。

当前军工央企上市公司股权激励覆盖率约39%，后续有望持续增长。

当前军工估值处历史底部具高性价比，建议加配，关注外延增长相关标的1)主机厂：中航西飞：有望迎来业绩拐点；中航沈飞：新式舰载机、无人机有望超预期；航发动力、洪都航空：业绩弹性大；内蒙一机：低估值、高性价比。

2)核心配套/原材料：航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

3)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

4)外延增长：洪都航空、成飞集成、航发科技、贵航股份、中航电子、中国船舶、航天长峰、四创电子、国睿科技、中瓷电子、凤凰光学、光电股份、北方导航等。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付进度不及预期。