上海证券-2022年5月份金融数据点评：偏松格局或重向平稳-220611

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主要观点信贷和社会融资增长将趋平稳随着疫情防控取得进展，金融机构的正常经营节奏将恢复，因而疫情防控期间受影响积压的信贷投放等业务，在政策鼓励下将得到加速推进，因而预计年中前后信贷投放和社会融资规模的增长将全面恢复。

保持流动性平稳的政策环境不变面对疫情影响下的当期经济偏软局面，中国货币当局对政策进行了微调，在保持平稳基调不变的同时，营造了偏松的货币环境。

中国货币当局多次明示，要保持流动性环境的平稳，并将流动性环境平稳解释为“适应性增长”，中国不会因疫情短暂影响经济而长期实施宽松的货币环境。

资本市场功能趋于活跃长短期信贷增长均衡回升，表明直达实体的信贷支持政策日益见效。

以往信贷扩张总是依靠长期贷款，这意味着大项目、大企业更多的得到了政策的支持，而直达实体的政策更多的倾向于中小企业，中小企业经营性的信贷需求比重更高，因而短期信贷需求更为集中。

票据融资的发展，则意味着市场型融资规模的增长，资本市场新规后金融市场重趋活跃，发挥资本市场功能的政策初现成效，在货币效应上可起到提高货币乘数的作用。

市场融资利率维持平稳中波动增加态势疫情影响当期中国经济运行，实体部门的有效信贷需求下降；在偏松的鼓励性信贷支持政策下，实体部门的信贷供给增加，因而实体部门融资利率下降趋势不变。

但受通胀前景不确定预期的影响，当前市场融资利率变化将维持平稳和波动加大的态势。

宽松或回撤，“双降”年内仍可期为经济平稳运行创造一个适宜的流动性平稳环境，要求信贷和货币增长在中长期趋势上保持平稳，当前受疫情影响而实施的宽松行为，不具有持续性。

从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。

风险提示俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。