上海证券-2022年医药行业年中策略报告：防疫复苏两手抓，变局时代的清晰主线-220611

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行情回顾：医药板块估值已处于历史低位，中药、新冠检测等板块表现较好。

回顾2021年9月30日至2022年5月31日，申万一级医药生物指数下跌22.46%，同期沪深300指数下跌15.92%，医药生物板块跑输沪深300指数6.53pct。

医药板块PE估值为23.34倍（截止2022年5月31日），在申万一级31个行业中排名第17，估值回落到2018年水平左右，处于近10年历史平均估值低位。

分板块表现看，2021年Q4中药板块受益于利好政策的陆续出台和落地，叠加下游出厂涨价催化，中药板块走出独立行情，2022年前4月受益于海外和国内疫情旺盛需求，新冠检测和特效药概念表现强势。

左手防疫：预防+检测+治疗，打造健全的防疫体系（1）疫苗预防：新冠疫苗-基础免疫完成后，序贯接种或将成为主战场，截至2022年5月12日我国接种总人数达12亿8719.5万，已完成全程接种12亿5259.2万人。

覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的91.3%、88.85%。

随着基础免疫基本完成，在我国绝大多数民众已接种了两针灭活疫苗的当下，mRNA疫苗或是序贯接种的重要选择之一；（2）新冠检测：核酸检测常态化全国各地持续推进，国家卫健委要求在省会城市和千万级人口城市建立步行15分钟核酸“采样圈”，协助“动态清零”落地，有望构建稳定检测需求。

同时，抗原自测协助国内企业复工复产，应用场景持续深化；（3）新冠治疗药物：在新冠疫情流行背景下，作为治疗的有效手段，新冠特效药在当下国内疫情多发情况下仍较为稀缺，加速其研发及上市的步伐在疫情防控大环境下愈发重要，国产新冠小分子药物和新冠多肽药物上市有望进一步健全防疫体系。

右手复苏：院内诊疗和消费有望迎来反弹。

（1）药店景气度回升：进入4-5月份，随着局部疫情拐点出现，在复工复产的趋势下客流量逐步回升，同时，线上业务发力叠加线下门店持续扩张，2022年药店板块业绩有望实现先抑后扬，逐季加速；（2）医疗服务消费复苏：看好刚需属性强、行业景气度高的眼科赛道以及消费类医疗（医美、生长激素、脱敏治疗等），随着国内防疫形势好转，居民、企业生活恢复正常化，居民压制的需求有望得到充分释放；（3）院内诊疗恢复：疫情期间，部分医院停诊、控制就诊人数等特殊情况的发生，导致医疗机构诊疗人数有所下滑，建议关注前期因疫情受损的用药和耗材需求修复，包括儿科用药、注射剂、中药饮片、院内制剂以及择期类手术反弹下的器械耗材用量回升等。

投资建议维持医药行业“增持”评级。

我们认为2022年医药大健康板块的投资主线可以围绕底层创新、全球化销售、数字化医疗及“疫情受益股”价值回归开展，需要重点关注政策免疫性高、符合国家人口和普惠医疗政策、具有独立自主创新能力的企业。

经过半年的演绎，以上三大变局的逻辑仍在持续加强，尤其是所谓“疫情受益股”中的检测板块在今年上半年有着不错的表现。

但由于疫情的演变和经济形势的变化，我们认为今年下半年在总方向不变的基础上，将围绕“防疫和复苏”的主线逐步推进，复苏可能会成为更为重要的方面，药房、医疗服务、消费医疗、院内诊疗等板块值得重视。

重点公司可关注：益丰药房、明德生物、奕瑞科技、康德莱、亿帆医药、可孚医疗、百济神州、惠泰医疗、悦康药业、欧普康视等。

风险提示集采等政策变化、医用原材料价格波动、中美关系波动等。