西南证券-5月社融数据点评：黎明至，政策暖阳仍将发力-220610

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疫情形势缓和，人民币贷款回暖。

5月社融存量同比增长10.5%，增速较上月增加0.3个百分点。

社融增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，人民币贷款增长有所回升，反映出近期出台的稳经济一揽子政策助实体经济恢复作用有所显现。

短期政策加持，且6月专项债仍快，预计社融增量仍在高位，且在疫情恢复下，新增人民币贷款也将维持在较高水平，但当下仍在复苏中，社融结构有改善空间，未来仍需政策加持；中期随着经济复苏企业情况好转，社融增速或趋于平稳；四季度需注意年末政策衔接的不确定性影响。

政府债券融资如期走高，短期可持续。

社融结构看，5月直接融资占比有所回落，专项债发行加快下政府债券融资增量较大。

5月新增政府债券融资规模达1.06万亿元，与我们上月判断一致，5月政府债券融资加快。

5月底，国务院召开的国务院常务会议推出33项稳经济举措，其中要求地方6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，预计6月专项债发行速度仍将较快，将有效支持直接融资及基建投资发展。

5月企业债券融资环比多减3587亿元，在前几个月大型房企融资较多背景下，本月企业债券融资环比有所下降。

后续随着企业融资环境的改善，绿色债券市场的发展，民企发债有望持续改善。

表外融资有所恢复，未贴现银行承兑汇票环比少减。

疫情至暗时期过去，企业和居民贷款有所恢复。

5月，人民币贷款增加1.89万亿元。

其中企业贷款增加1.53万亿元，其中短期贷款同比多增3286亿元，多项稳增长政策加持下，企业短期回复，短期在疫情和企业运营持续恢复下，企业短贷或仍在高位。

企业中长期贷款同比少增977亿元，企业融资需求较上月有所改善，但还未恢复到这轮疫情之前的水平。

疫情至暗时刻过去，但结构仍有待优化，后续在政策的促进下，企业融资需求或有改善。

5月，住户贷款增加2888亿元，其中短期贷款同比多增34亿元，主要受疫情好转和618购物节拉动，另外多地出台消费刺激政策，居民中长期贷款同比仍少增3379亿元，在疫情及经济下行压力较大下，居民购房热情受到影响。

在持续的政策提振下，下半年房地产市场有望企稳，随着疫情影响消退，居民购房需求或将有所恢复。

M2增速超预期，居民存款同比多增。

5月，M2同比增长11.1%。

信贷加速投放，带动存款同比多增4800亿元，其中5月份财政存款同比少增3665亿元；住户存款同比多增6321亿元，居民出行和购房需求不高；非金融企业存款同比少增5262亿元，企业对前景有所改善。

M1同比增长4.6%，M1与M2剪刀差较上月扩大1.1个百分点。

预计M1增速在基数回落下，后续或稳中有升，M2在宽信用的加持下短期或仍在高位。

风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。