东方证券-银行业5月金融统计数据点评：信贷总量回暖，结构仍有压力-220611

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事件：6月10日，央行发布5月金融统计数据，5月新增人民币贷款1.89万亿，同比多增3920亿，市场预期1.40万亿；5月末人民币贷款余额同比增长11.0%，增速较上月末提升0.1个百分点；5月新增社融2.79万亿，同比多增8399亿，市场预期2.37万亿；社融余额同比增长10.5%，较上月末增速上升0.3个百分点。

政策驱动信贷超预期增长，但贷款结构仍然欠佳。

5月新增人民币贷款1.89万亿，市场预期1.40万亿。

从信贷结构来看，居民短期贷款同比小幅多增34亿，反映居民消费修复力度仍然偏弱；居民中长期贷款同比少增3379亿，反映地产销售依然疲弱，与5月30大中城市商品房成交面积同比下降48%的数据相符合。

5月企业贷款新增1.53万亿，同比多增7291亿，但期限结构仍以短贷和票融为主冲量。

企业短贷和票据同比分别多增3286亿和5591亿，企业中长期贷款同比少增977亿，较上月同比少增幅度有所收敛（vs4月同比少增3953亿），显示信贷需求边际有所修复。

综合来看，虽然5月信贷总量数据超过市场预期，但从结构来看呈现出明显的政策驱动特征，票据和企业短贷在当月新增人民币贷款中比重较高，居民贷款和企业中长期贷款未见明显起色，反映实体融资需求仍有待修复。

目前，政策层面稳信贷仍在持续推进，随着疫情影响的消退、各项稳增长政策的落地生效，预计市场融资需求或将逐步修复，后续信贷投放有望边际恢复、信贷结构有望得到改善。

政府债和信贷是5月社融同比多增的主要拉动因素。

5月社融规模2.79万亿，同比多增8399亿，市场预期2.37万亿，社融存量增速环比提升0.3个百分点至10.5%。

分结构来看，社融的同比增量主要来自信贷和政府债；5月社融口径人民币贷款新增1.82万亿，同比多增3936亿；政府债券方面，此前财政部要求地方加快专项债发行节奏，22年新增专项债须于6月底前基本发完，5月以来专项债发行明显提速，带动当月政府债融资同比多增3881亿，环比多增6688亿；5月表外融资减少1819亿，同比少减810亿；直接融资方面，企业债融资减少108亿，主要系季节性因素，同比少减969亿，股票融资292亿，同比少增425亿。

财政支出加快，M2增速上行。

5月M2同比增长11.1%，增速环比上月提升0.6个百分点，我们预计主要和信贷数据回暖带来的存款派生增加有关。

5月新增存款3.04万亿，同比多增4750亿，其中居民存款增加7393亿，同比多增6321亿，非金融企业存款增加1.1万亿，同比多增1.2万亿，财政性存款增加5592亿，同比少增3665亿，政府存款向企业存款和居民存款转化，反映财政支出力度和节奏加快。

投资建议与投资标的、5月信贷总量好于预期，结合PMI景气指标来看，经济动能亦有所修复。

展望后续，随着疫情影响的消退、复工复产的推进、各项稳增长政策持续加码，经济有望迎来复苏，市场的悲观预期将得到改善，银行股的估值修复行情值得期待。

截至6月10日，板块静态PB估值仅0.56x，安全边际充分，我们继续维持行业“看好”评级。

个股方面，建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)、沪农商行(601825，未评级)为代表的基本面边际改善、区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，未评级)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。

风险提示经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。