安信证券-机床刀具行业专题报告系列一：国产替代大有可为，头部企业任重道远-220611

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■研究背景：近年来机床刀具国产替代进程加快，按照机床工具工业协会工具分会数据显示，进口刀具消费占比由2015年的37%降至2021年29%左右。

2021年以来，随着多家刀具企业上市，借助资本市场进行产能扩充，国产替代进程进一步深化，本文就机床刀具行业市场规模、竞争格局、国产替代进程，以及头部企业异同点等核心问题进行一一解答。

■核心观点：根据我们的测算，硬质合金数控刀片国产化率约37.3%，整体硬质合金数控刀具国产化率约58.7%，国产替代空间可观。

航空航天、轨道交通等领域进口品牌占比仍较高，高端刀具领域的国产化进程有待深化，头部企业任重道远。

我们预计疫情后制造业复工复产与补库存需求叠加影响下，6~8月份刀具行业需求弹性较大，下半年随着通用制造业景气度回升，机床刀具行业需求将持续保持高位。

建议关注：中钨高新、欧科亿、华锐精密。

■国产替代空间可观，高端刀具领域国产化进程有待深化2021年我国刀具消费额达477亿，进口刀具规模138亿，进口刀具依赖度约29%，该数据由2015年的37%降至2021年29%左右，呈逐年降低趋势。

根据我们的测算，硬质合金数控刀片国产化率约37.3%，整体硬质合金数控刀具国产化率约58.7%，国产替代空间可观（硬质合金数控刀具分为可转位刀具与整体刀具，其中可转位刀具由数控刀片、刀体构成）。

国产刀具与进口刀具在价格和应用上仍有明显差异。

①价格角度：国产刀具价格明显低于进口品牌，以数控刀片为例，日韩品牌数控刀片均价15-20元/片，欧美均价50-80元/片，国产均价5-10元/片；②国产刀具定位中低端，进口刀具定位中高端，尤其在航空航天、轨道交通等高端领域依然高度依赖进口刀具。

综上所述，国产刀具仍有较大提升空间，高端刀具国产化进程有待深化。

■头部企业任重道远，不断加大高端刀具产品布局2021年下游需求旺盛，头部企业均取得80%以上的增长。

随着头部企业IPO产能陆续释放，叠加再融资项目（华锐的可转债、欧科亿的定增），产能将持续扩充，有望保持较快增速，同时，加大高端刀具产品布局，推动高端领域刀具的国产替代进程。

①中钨高新：预计下半年新产能投产，主要针对航空航天与医疗器械领域。

②欧科亿：3月底IPO募投项目已投产，产能爬坡顺利；数控刀具产业园项目顺利推进预计2023年年底可投产。

③华锐精密：预计IPO募投项目将于2022年Q4投产，可转债项目有望于2023年底投产。

■6~8月份刀具行业需求弹性大，头部企业率先受益4、5月份疫情影响下华东地区制造业运行受阻，目前经销商与终端客户库存均处于较低水平。

预计随着华东地区复工复产，物流运输正常化后，下游制造业追赶进度与经销商和终端客户补库存需求相叠加，6~8月份刀具行业需求弹性较大。

从出货量来看，头部企业4、5月出货量受疫情影响较小，主要系：①疫情背景下，进口品牌断供，目标产品加速导入市场；②销售渠道完善，单一地区需求波动对公司整体出货影响有限。

因此，行业需求恢复后，头部企业将率先受益。

展望未来，我们认为下半年随着通用制造业景气度回升，机床刀具行业需求将持续保持高位，国产替代加速的背景下，头部企业业绩将保持稳定增长趋势。

■投资建议：预测6~8月份刀具行业需求弹性较大，头部企业竞争优势明显。

建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。

■风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期、原材料涨价影响盈利能力，市场空间测算不及预期，国产化率测算假设数据误差较大。