西部证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-1Q22业绩点评：用户数据稳健提升，游戏及增值业务维持增长势头-220610

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●核心结论事件：哔哩哔哩1Q22净收入为50.54亿元，同比增加30%；经调整亏损净额为16.55亿元，21年同期为8.91亿元；基本符合市场一致预期。

用户数据稳健提升，内容场景拓展顺利。

1Q22平台月活、日活和月均付费用户数分别达到2.94亿、0.79亿和0.27亿，同比+31%/+32%/+33%，用户日均使用时长同比增加16%至95分钟。

3Q21上线的Story-Mode竖屏视频模式增长迅速，为平台贡献增量流量，1Q22平台日均总播放次数为30亿次，同比增长84%，其中超过20%来自竖屏视频模式。

竖屏视频拓展了用户在平台上的观看场景，广告变现效率高，有望为公司带来收入增量。

游戏及增值业务维持增长势头。

1Q22公司移动游戏业务收入13.58亿元，同比增加16%，主要由于新游戏发行；受益于商业化推进和付费用户规模提升，1Q22增值服务业务收入20.52亿元，同比增加37%。

广告及电商业务短期承压。

受宏观环境影响，1Q广告和电商业务增长放缓，且预计2Q将持续承压，1Q22公司广告业务实现收入10.41亿元，同比增加46%，环比下降34%；电商及其他业务净收入为人民币6.03亿元，同比增加16%，环比下降40%。

收入增速放缓拖累毛利率。

1Q22公司毛利率为16.0%，同比去年下降8.0pct，主要由于宏观环境波动影响公司部分业务收入增长。

盈利预测与投资建议：公司为领先视频平台，优质内容生态驱动用户规模和活跃度稳健增长，增值服务和广告业务具备广阔增长空间，中长期疫情扰动减弱后，公司业绩增长将回归往年水平。

预计2022/2023/2024年公司营收为228/310/395亿元，同比+18%/+36%/+27%；Non-Gaap净利润-60/-48/-16亿元，维持“买入”评级。

风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，政策监管风险。