天风证券-宏观点评：长鞭效应的反向、最快补库的结束与百年故事的重演-220610

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疫情打乱了生产节奏，破坏了运输效率。

在到货时间高度不确定与上下游信息不对称的情况下，美国企业疫情以来大幅增加进口和积累库存，产生了“长鞭效应”，催生了美国21世纪以来斜率最高的一轮补库。

当前供应链正在加速恢复正常，美国终端需求正在以最快的速度减弱，这一轮美国企业部门的补库周期基本告终，库存拐点已经来临。

类似于一百年前西班牙大流感结束后的故事正在重演。

零售商已经从供不应求变为了供过于求，开始降价去库，这种终端供需逆转的压力将很快传递到批发商和生产商，进而带动更广泛的价格下行和经济减速。

渠道端正在从供不应求明显转为供过于求的行业，主要有非必需耐消品（家电、电子产品、电脑及电脑外围设备、家具）和快消品（服装）等。

这些行业将面对较大的去库存和降价压力，价格变化的微观信号已经出现。

“长鞭效应”的反向将是未来美国核心消费品CPI回落不可忽视的原因，也将是下半年中国出口必然经历的逆风考验。

风险提示：美国通胀超预期，美联储紧缩超预期，美国财政紧缩超预期。