财通证券-时代性机遇之宠物行业：乖宝福贝源飞即将上市，宠物板块效应有望凸显，该买谁？-220610

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多家宠物商品公司即将上市，宠物板块效应有望凸显。

国内宠物行业市场规模2015-2021年复合增速约17%，国内市场正处于加速发展阶段，而2019年中国宠物市场渗透率不及美国1/3，行业发展潜力巨大。

同时国内市场国产品牌蓄势待发，在2021年TOP10品牌中占据一半席位。

我们分宠物食品和宠物用品，从历史成绩、背后因素和未来潜力三大方向共九个维度入手进行比较，最终认为宠物赛道佩蒂股份较为优秀。

宠物食品：四者各有优势，综合来看，佩蒂领先，乖宝福贝紧随其后。

1）发家史：咬胶龙头佩蒂零食占比高，正进入高端主粮领域；中宠历史悠久，近年来开疆扩土，势不可挡；乖宝从代工厂到全品类覆盖，持续布局高端宠物食品市场；福贝定位于宠物干粮中高端市场，主攻国内市场。

2）体量规模：中宠营收最高，福贝净利润复合增速最高。

3）盈利能力：福贝领跑，乖宝赶超佩蒂和中宠；4）组织架构：四者股权结构稳定，佩蒂股权设置最为合理，乖宝实控人持股达60%，同时佩蒂/中宠/乖宝境内外子公司各司其职，福贝子公司较少。

5）产品品牌：中宠/佩蒂多品牌战略切入细分市场，乖宝/福贝注重打造自主品牌。

6）研发投入：佩蒂国内外科研合作较多，乖宝研发投入及占比最高。

7）渠道对比：乖宝国内外业务占比均衡，佩蒂中宠开始发力国内市场，福贝专注于境内。

8）产能情况：乖宝产能最高，佩蒂产能利用更合理。

9）未来发展：佩蒂/中宠发挥海外市场本地化优势，未来有望实现规模增长；乖宝着眼下沉市场，广拓销路；福贝优化经销渠道。

宠物用品：两者差距不大，源飞稍优一等。

1）发家史：源飞在宠物用品多加耕耘，以国外市场为主，在宠物牵引用具领域具备优势地位；依依股份从个人卫生护理产品开始，后期转型宠物卫生护理；2）体量规模：依依营业收入和净利润均是源飞的两倍有余。

3）盈利能力：在盈利能力方面依依略高于源飞；存货周转方面依依优于源飞；4）组织架构：两者实际控制人均为亲属关系，股权结构稳定，源飞实控人持股高达78%，依依控股子公司较为单一。

5）产品种类：源飞主营宠物牵引用具，依依主营宠物卫生用品，源飞在产品品类丰富度上优于依依。

6）研发投入：源飞的研发投入以及研发人数均多于依依，研发人员占比双方相似；7）渠道对比：源飞相比依依对客户依赖度较高，且主要以国外市场为主，依依逐渐增加国内业务。

8）产能情况：依依总产能高于源飞，而源飞产能利用率更高。

9）未来发展：两者均对未来经营有合理规划，而源飞规划建设更为具体清晰。

我们建议重点关注宠物咬胶龙头佩蒂股份，产能恢复+多渠道发力有望增厚利润。

1）品牌力：多品牌策略精准发力，满足市场多元化需求；2）产品力：以咬胶产品为核心优势，同时拓展主粮优化产品结构；3）渠道力：多渠道覆盖国内外，全面布局宠物市场；4）研发力：自主研发能力强劲，打造优秀研究团队；5）产能：海外工厂产能恢复，在建项目产能充足。

风险提示宠物市场发展不及预期导致收入利润下滑风险产能建设不及预期导致新产品投放速度变缓风险国内外新冠疫情反复导致供应链受阻风险。