中信证券-天工大义系列之六：“精密制造出海”专题研究，疫情往矣，数韧性十足，还看精密制造出海-220610

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2022年我国出口有望保持韧性，尤其看好精密制造出海，预计其将受到发达经济体供给缺口、东盟等地经济复苏、欧美基建计划、人民币贬值、关税减免预期等多重利好。

产业升级与出口结构优化是我国长期趋势，我国“精密制造”出口乃大势所趋，其优势也越发增强。

综合考虑行业需求与量价因素，围绕精密制造出海，具体推荐三条主线：主线一，海外产能依赖的资本品和中间品，尤其是汽车零部件、蓄电池、太阳能电池等出口供应商；主线二，电子类精密制造产品，尤其是集成电路等出口产业链；主线三，我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业。

在三条主线的基础上，我们进一步优选了海外业务收入增长弹性较大、海外渠道布局完善的相关受益标的，其中重点推荐鼎通科技、捷昌驱动、派能科技、中信博、微光股份、蓝黛科技、鹏鼎控股。

▍2022年以来我国出口增速放缓但全年有望保持结构性景气。

2022年以来我国出口增速下滑，主要由于去年同期的高基数效应对我国本期出口增速的压制效应较为明显，以及我国去年受益的出口“替代效应”趋弱，上海等地疫情反复、封控措施升级，对国内供应链和出口航运造成不利影响。

因为海外供给缺口仍然存在并预计将长期存在，而上海等地疫情已经得到控制，供应链与航运有望快速恢复，且东南亚、欧美等地区的复工复产、基建计划将带动对我国资本品、中间品的需求。

因此，2022年我国货物出口有望维持结构性景气，我们尤其看好我国精密制造行业的出口。

▍2022年我国出口有望保持韧性，尤其看好精密制造出海。

第一，预计美国等主要消费国的供需缺口仍然存在，补库存等需求会支撑其进口需求。

第二，东盟是我国第三大出口地，IMF预测2022年东盟仍将保持5%以上的经济增速和进口增速。

我们预计东南亚等地区的经济复苏将带动对我国中间品、资本品等精密制造行业的需求。

第三，包括美国、欧盟、东盟等在内的主要经济体均推出了大规模的基建与复苏计划，预计将会拉动投资支出，持续利好我国机械设备、通信设备、电气设备等精密制造行业的出口。

第四，人民币贬值、关税减免预计对我国出口型企业亦形成利好。

▍出口升级是长期趋势，我国“精密制造”将成出口主力。

由于劳动力成本上升等因素，我国本来就存在产业升级、出口结构优化、劳动密集型低端产业外迁的趋势。

贸易摩擦加速了我国产业升级、出口结构优化趋势：劳动密集型的纺织服装行业、低端装配环节加速外移，从而初级、低端产品的出口占比进一步下降；消费电子、机电产品等精密制造产品的出口占比进一步提升。

目前我国“精密制造”出海优势愈发增强，良好的营商环境、完整的产业链有利于降低我国精密制造企业的综合成本，工程师红利则加速提升我国精密制造行业的产品力、品牌力。

此外，“一带一路”倡议和RCEP的生效预计将进一步打开我国精密制造出海空间。

▍行业角度：展望2022年精密制造出海前景。

我们从两个角度分析2022年精密制造出海的受益行业。

第一是需求层面，美国批发商库存的变动领先其进口需求5个月左右，我们更关注库存销售比更低的行业，包括机械、汽车零部件等行业，其需求前景更明确。

第二是供给层面，2021年8月份以来，价格因素对我国的贡献度大幅上升，价格因素带动的出口额增长大多是由于原材料成本、运输成本的传导，并不一定能够形成利润，因此我们更看好数量拉动占主导的出口景气行业，包括：汽车、货车及零部件，蓄电池等行业。

▍风险因素：全球经济复苏不达预期；地缘政治因素和贸易摩擦；汇率超预期波动；局部疫情超预期反复；东南亚等地区外贸竞争力的超预期提升。

▍投资策略：综合考虑行业需求与量价因素，围绕精密制造出海，具体推荐三条主线：主线一，海外产能依赖的资本品和中间品，尤其是汽车零部件、蓄电池、太阳能电池等出口供应商；主线二，电子类精密制造产品，尤其是集成电路等出口产业链；主线三，我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业。

在三条主线的基础上，我们进一步优选了海外业务收入增长弹性较大、海外渠道布局完善的相关受益标的，其中重点推荐鼎通科技、捷昌驱动、派能科技、中信博、微光股份、蓝黛科技、鹏鼎控股。