红塔证券-策略深度报告：总量改善是第一步-220610

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在疫情冲击下，4月社融、信贷数据大幅回落。

5月随着疫情冲击过去，国内经济秩序稳步修复，实体融资需求有所回升，叠加政策加快发力，5月社融和信贷规模再度回升。

第一，受益于疫情冲击减弱以及政策加快靠前发力，5月信贷规模和政府债债券规模同比回升，并推动社融增速和M2增速走高，经济重回宽信用区间。

而且往后来看，一方面随着6月经济秩序进一步修复、实体融资成本偏低以及政策持续发力，后续居民和企业部门的预期会持续改善，并带动实体融资需求回升。

另一方面因为政府债券发行存在的错位效应，6月和7月政府债券依旧会成为社融同比回升的重要支撑项。

需要注意的是8月，去年8月政府债券净融资进入高峰期，而今年8月专项债大概率已经发行完毕，这可能会对社融形成拖累。

关注后续是否会有特别国债的推出。

第二，目前信贷结构依旧偏弱，但是总量回升是结构改善的第一步，后续随着总量进一步回升，信贷结构有望改善。

风险提示关注后续政策的演变。