中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年5月出货量点评：手机业务疲弱，静待6月边际改善-220610

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根据公司最新发布的出货量公告，2022年5月公司手机镜头出货9,059.4万件，同比-8.9%；车载镜头出货603.4万件，同比-8.8%；手机摄像模组出货4,954.2万件，同比-10.5%。

短期，手机市场相对疲弱，公司手机镜头和模组出货量同比下降，后续随着疫情影响趋弱、消费电子年中促销等因素，出货量表现或环比改善，然行业格局变化或导致镜头部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好，公司业务从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，调整2022-2024年EPS预测至4.72/5.70/6.72元，维持“买入”评级。

▍公司手机镜头5月出货9,059.4万件，同比-8.9%，环比-29.3%；1-5月累计出货量57,928.0万件，同比-8.2%。

公司在2021年业绩交流会中提出，预计2022年手机镜头出货量同比增长5%-10%。

公司5月手机镜头出货量同比-8.9%，1-5月累计出货量同比-8.2%，一方面由于智能手机市场需求较弱（据IDC数据，2022Q1中国智能手机市场出货量约7,420万台，同比-14.1%）；另一方面，去年上半年安卓新机密集发布导致同期基数较高。

环比来看，5月手机镜头出货量环比-29.3%，主要由于客户要求部分产品提前出货。

展望后续，短期看，疫情影响趋弱、消费电子年中促销等因素下，终端手机市场或边际改善，镜头出货表现亦有望好转；同时公司提升北美大客户端份额，或逐步拉动镜头出货；中长期看，手机摄像头搭载量保持稳定，但光学规格升级将带动高阶镜头需求，另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

▍公司车载镜头5月出货603.4万件，同比-8.8%，环比-4.7%；1-5月累计出货3,141.3万件，同比-3.0%。

公司预计2022年车载镜头出货量同比增长20%-30%。

公司5月车载镜头出货量同比-8.8%，1-5月累计出货量同比-3.0%。

疫情影响下汽车终端需求相对较弱，根据中国汽车工业协会数据，5月国内汽车销量预计完成176.65万辆（同比-17.1%，环比+49.6%），2022年1-5月预计累计销售945.73万辆（同比-13.1%）。

整体看，公司车载镜头出货量保持相对稳定，主要源于公司龙头地位突出，持续受益汽车智能化演进。

短期来看，国内外疫情反复，部分零部件供应及物流问题导致部分车企阶段减产或停产，对于公司影响仍需观察。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于自动驾驶加速渗透下车载镜头规格升级的趋势。

▍公司5月手机CCM出货4,954.2万件，同比-10.5%，环比-3.2%；1-5月累计出货24,833.7万件，同比-19.9%。

公司预计2022年手机摄像模组出货量同比增长10%-15%。

公司5月CCM出货量同比-10.5%，1-5月累计出货量同比-19.9%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。

展望后续，消费电子终端边际改善或带动模组出货表现，此外公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，有望成为韩国客户模组的头部供应商。

中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车自动驾驶加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。

由于上半年终端需求疲弱，公司镜头、模组出货量均同比下滑，我们调整公司2022/23/24年EPS预测至4.72/5.70/6.72元（原预测为5.20/6.32/7.55元），参考公司历史五年PE-Band中枢为36倍，考虑到今年手机业务仍然阶段承压，维持2022年目标PE35倍，对应目标价197港元（原为217港元），维持“买入”评级。