万联证券-2022年下半年宏观经济展望：础润而雨-220610

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经济总体：经济“V形”增长，下半年外部压力增加。

稳增长依然是主线，政策对经济产生较强呵护作用，随疫情好转，风险将由内部切向外部。

投资为主动能，消费修复偏慢，出口压力增加。

投资托举经济，基建为主要发力项，制造业驱动经济上行，房地产拐点仍需等待。

1）房地产：政策持续宽松，拿地、销售等领先指标尚未好转，预期在四季度边际改善。

2）基建：稳增长的重中之重。

资金支持和落地节奏加速，新基建仍有较大成长空间。

3）制造业：中下游利润预期逐步转好，疫后生产者信心边际回暖，整体仍具韧性。

消费缓步增长，居民就业、收入、信心等方面仍有压力。

疫情仍是最大的干扰下，防控常态化或约束部分线下消费。

政策发力提振消费，但居民信心的有效回暖，仍需等待居民就业、收入的好转。

海外需求动能转弱，出口驱动力放缓。

海外流动性收紧，欧美等经济下半年放缓，出口量价双降。

短期国内出口仍有不可替代性，美国关税减免预期，以及人民币贬值，或提振部分出口制造企业竞争力。

CPI升温，PPI下行趋势偏慢，全面宽松政策受阻。

三季度CPI或破3，下半年面临猪、粮共振影响，原油等涨价，非食品项传导压力增加。

原油、粮食预期维持高位，人民币汇率贬值，输入性通胀带动下，PPI回落斜率放缓。

通胀和中美利差倒挂给政策利率工具调降带来限制。

政策：稳增长政策落地提速，货币配合财政宽松。

结构性工具仍是货币政策主要抓手，普惠、绿色、基建等信贷投放靠前发力，贷款利率预期持续调降。

房地产政策宽松延续，围绕LPR的降息仍有空间，宽信用进程缓步推进。

政策将集中于稳增长稳就业稳物价稳外贸等方面，财政支出、专项债发行、落地节奏加快。

关注三季度推升经济的幅度，如果落地情况较好，四季度特别国债发行的可能性减小。

海外方面：大国博弈、政策周期错位下，海外对我国扰动加大。

全球高通胀持续性和幅度超出各国预期，美联储加息+缩表组合拳给经济带来“硬着陆”的风险，市场衰退交易前置，四季度加息节奏或逐步放缓。

俄乌冲突的黑天鹅出现，给欧洲带来的经济压力最大。

欧央行将开启加息，“负利率时代”或迎来终结，而欧洲四季度衰退风险增加。

部分发展中国家面临经济、能源、粮食、债务危机等问题。

资产配置：1）股票：政策支持下经济逐步修复，市场信心回暖，成长板块有望迎来好转，关注高端制造+科技；随疫情逐步好转，把握消费复苏阶的段性行情；2）债券：利率债趋于熊平，海外扰动增加，票息收益仍有一定性价比，关注超长债的配置价值；信用债仍具性价比，结构性资产荒现象或持续出现，城投债资质下沉操作需要谨慎；3）商品：原油、粮食高位波动，有色等进入牛市尾声；4）汇率：人民币兑美元中枢上移，阶段性波动风险仍存。

风险因素：俄乌地缘政治冲突升级超出市场预期，美联储加息时点和幅度超预期，房地产风险扩散超预期。