东方证券-纺织服装行业纺服及时尚消费2022年中期策略报告：制造龙头延续高景气，内需品牌拐点将至-220610

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2022年上半年行业回顾：（1）纺织制造：出口制造景气度和确定性好于内需，部分优质龙头业绩呈现持续较快增长。

（2）品牌服饰及时尚消费：国内消费受疫情拖累明显，4/5月压力最大。

从上市公司板块Q1看，不同品类间表现分化，化妆品、运动服饰等表现相对较强，大众休闲和男装等相对疲弱。

（3）物流受限波及电商发货与产品上新，谨慎的经济预期抑制可选消费支出，此轮疫情对消费行业的挑战大于2020年。

2022年上半年板块二级市场表现：板块表现好于沪深300与创业板指数，其中纺织制造强于品牌服饰，上半年行业内牛股也集中于纺织制造板块，一方面以牧高笛为代表的新兴露营赛道龙头，在行业快速增长的背景下，业绩的高成长与标的稀缺性在上半年持续推升估值；另一方面以伟星股份、鲁泰为代表的传统出口制造龙头，受益于稳定的订单需求、原材料价格上涨与人民币兑美元贬值等多重因素，在上半年也跑赢了大盘与行业指数。

2022年下半年行业展望：（1）外热内冷的需求，叠加日益夯实的全球竞争力，纺织出口制造订单预期将保持较好增长。

（2）运动鞋服、家纺受益疫情下国民对个人健康和家居用品品质需求的提升，化妆品与医美将延续用户消费习惯培育后市场的高景气，下半年有望迎来不同程度的复苏。

（3）黄金珠宝消费待疫情缓解后需求回补，下半年回暖预计也会更明显。

（4）中高端服饰由于核心客群消费能力受损不大，未来具备复苏韧性。

（5）大众休闲服饰面临目标客群收入下降、品类分流等各种因素影响，中长期挑战相对较大，终端修复预计滞后于其他品类。

后疫情时代行业大趋势：（1）消费分层进一步加剧。

高端奢侈品牌韧性强、复苏快，定价权进一步提升；大众品牌呈现更高的脆弱性，中档消费塌陷是大概率趋势。

（2）行业优胜劣汰加快，龙头强者更强。

疫情加速行业渠道出清，优质资源将进一步向头部靠拢，本土龙头品牌也朝着供应链提速、全渠道布局等方向不断进化。

（3）逆全球化给本土品牌带来了更多市场空间。

投资建议与投资标的伴随疫情的有效控制和全国范围内复工复产的有效推进，预计6月将成为可选消费逐步复苏的起点。

鉴于目前行业估值和机构持仓均处于历史底部区间，且行业最困难时期已经过去，我们对行业维持“看好”评级。

落实到下半年的行业投资策略，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为盾，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注牧高笛(603908，未评级)。

另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。

另外中高端服饰建议重点关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、罗莱生活(002293，增持)、比音勒芬(002832，未评级)等公司。

风险提示疫情反复和宏观经济波动、贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击、电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响等。