中信证券-民生教育-1569.HK-重大事项点评：切入人力资源行业，打造招培教一体化平台-210720

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民生教育公告拟以不超过8006万元收购小爱科技51%股权，切入人力资源赛道，并有望与教育业务形成良好协同。

本次收购是公司继拓展职业教育（收购民生在线、电大在线，都学网络）后又一次新的尝试，以更好地打造一体化招培就平台，实现人才培养闭环。

我们看好公司在高教、职教及人力资源领域的丰富布局，给予目标价1.8港元，维持“买入”评级。

交易情况：拟以不超过8006万元收购小爱科技51%股权。

7月16日，公司公告签订股权投资协议，拟通过收购股权和增资的形式，以总代价不超过8006万元获得小爱科技51%的股权，同时，小爱科技承诺2021-23财年合计扣非税后净利润（不包括小爱科技与民生教育的业务合作所产生的利润）不低于人民币1500万元。

小爱科技：一家聚焦人力资源SAAS的初创企业，过去三年收入CAGR达196.6%。

1）业务：小爱科技成立于2017年，是一个灵活用工平台及HROSAAS服务一体化供应商，旗下产品包括爱灵工(灵活用工平台)和云智爱(HROSaaS系统)。

爱灵工帮助企业一站式完成任务派发、费用结算支付、开票和完税。

云智爱为客户提供完整的HROSAAS+AI的解决方案，满足人事代理、劳务派遣、岗位外包、社保代理等多种业务场景。

目前入驻平台的人力资源企业近700家，用人单位约10800家，积累了约300万人的用工池。

2）团队：公司创始人谈华芳女士为中科院计算技术研究所博士，曾任职IBM中国研究院和联想企业云，核心团队来自IBM、联想、百度、易才等知名科技和人力资源公司，技术及研发人员占比超过70%。

交易完成后，原始核心团队持股49%。

3）财务：公司成长迅速，收入由2018年的132.7万元增值至2020年的1167万元，CAGR达196.6%。

战略意义：切入增长迅速的人力资源市场，形成招培教一体化平台。

1）2019年中国人力资源服务市场规模近5000亿元，其中灵活用工规模达700多亿元，2014-2019年CAGR26%。

中国目前灵活用工渗透率低于1%，远低于美/日/欧，在政策鼓励和产业结构推动下，预计未来3-5年CAGR有望达20%以上。

2）小爱科技与民生教育的高职教业务能够形成良好协同：a）解决人才培养出口问题，为民生教育10万全日制学历在校生、100多万在线本专科学生、2000多万职教平台用户提供就业服务；b）为小爱科技的企业用户提供企业内训、学历提升的教育服务；c）通过小爱科技加深民生教育对于就业市场岗位需求的了解，从而反馈到课程、专业、实训等内容的更新。

风险因素：收购进度不及预期；校区扩建进度及新招生情况不及预期；行业政策变化；投资建议：考虑到电大在线以及民生在线100%并表，我们上调公司2021-23年净利润预测至6.70/8.21/9.85亿元（原预测为6.41/7.61/9.03亿元），核心净利润为6.97/8.56/10.25亿元，对应核心EPS为0.17/0.20/0.24元。

参考可比公司估值（中国科培2021PE12x、新高教2021PE11x、中国新华教育2021PE7x），给予公司2021年核心PE10x，对应目标价1.8港元，维持“买入”评级。