东吴证券-煌上煌-002695-消费场景不断恢复，看好下半年加速发展-210720

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高质拓店持续推进，有的放矢促发展：据渠道跟踪及我们的测算，2021年上半年公司共开设450家门店左右，全年新开店1400家目标不变，下半年开店有望加速；预计未来开店重点在综合体和社区店，目前的营销中心已迁到上海，加紧品牌策划升级，并将江浙沪川作为重点发展区域，计划在2-3年内开设2000家门店，未来优先在江浙沪打造品牌。

公司通过1+N的模式提高单店销售额，今年销售额中有4-5个亿为新零售渠道所得。

受疫情逐渐平息的影响，高铁机场、社区街道店的销售额基本恢复到了19年的90%以上；战略采购降低原料成本，我们预计上半年毛利率稳中有升：公司主要受益于战略采购制度，在市场低价时买入原材料，有效把握低价机遇与现金流充足的优势，加大原材料储存，当前仓库原材料储备处于高位，采购价格比同行低，有较大优势，毛利率高于同行，且最近原材料价格仍在底部运行带来了战略储备的机会；新品、多品牌同步推进发展，新店营收稳步提升：独椒戏品牌目前在南昌有8家门店，客单价、单店销售额达预期，公司预计明年在深圳开放加盟；我们测算真真老老品牌今年收入已经达到4亿元，预计全年达到6亿元的目标；沸腾卤在云贵川及北方地区受众面广，这些区域的门店目前已达到500多家，预计全年到达1000家；真真老老渠道改善，利润率提升：对于利润率较低的电商线上渠道进行梳理，加大团购经销商等线下渠道的开拓，同时提升了定制业务的招商水平；利润率提升，净利润改善情况良好；股权激励即将完成，下半年将提速发展：回购完成，由于股价走势，费用低于公司之前规划，每年摊销费用减少；我们预计下半年公司将全力完成20%的摊销前净利润增长目标，加速值得期待。

盈利预测与投资评级：公司将持续受益行业红利，在管理变革和有效股权激励策略驱动下，加快门店布局，我们预计2021-2023年公司实现收入从29.60/37.66/47.81调整至29.60/35.54/42.46亿元（同比+22%/+20%/+20%）；实现归母净利润从3.41/4.31/5.65调整至3.39/4.06/4.91亿元（同比+20%/+20%/+21%），；当前股价对应21/22/23年PE从30/24/18调整至为22/19/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：产能投放不及预期，门店表现不及预期，店铺扩张速度受阻，食品安全问题。