国盛证券-周大福-1929.HK-渠道布局深化，金饰销售优异-220610

《国盛证券-周大福-1929.HK-渠道布局深化，金饰销售优异-220610（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-周大福-1929.HK-渠道布局深化，金饰销售优异-220610（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司FY2022营收/归母净利润同比+41%/+11%。

公司披露FY2022年报，营收同比+41.0%至989.4亿港元，由于批发业务以及黄金饰品占比提升，经调整后毛利率同比-4.8pct至23.4%。

销售费用率同比-1.7pct至10.6%，管理费用率同比-1.1pct至3.5%，综上归母净利率同比-1.8pct至6.8%，归母净利润同比+11.4%至67.1亿港元。

公司全年每股派息0.5港元，派息率为74.5%。

内地：金饰需求强劲，批发渠道门店快速拓展，智慧零售赋能终端运营。

FY2022公司内地营收同比+45.6%至869.3亿港元，其中直营/批发渠道营收同比+22.6%/+79.9%，占比分别为50.4%/49.6%，经调整后的毛利率同比-4.9pct至23.1%，具体分析如下：金饰需求强劲，店效提升。

FY2022公司直营门店同店销售增长11.1%，分类别看黄金首饰和产品同店销售增长19.3%是核心贡献，镶嵌产品和钟表同店销售分别下滑3.3%/0.4%。

期内同店销量增长7.6%，平均售价延续上升趋势，我们预计同店平均售价有个位数增长。

截至财年末内地周大福珠宝品牌直营店数量增长6家至1445家。

批发渠道门店快速拓展，低线城市渗透率上升。

1）门店数量：公司继续依托加盟商加速对低线城市的渗透，内地周大福珠宝品牌加盟店数量增长1355家至4012家，截至财年末周大福珠宝品牌一线/二线/三线/四线及以下城市门店（含直营与加盟）数量为650/2195/1250/1365家，同比净增加159/482/327/393家，新增门店过半数位于三线及以下城市，截至财年末三线及以下城市门店数量占比48%左右。

2）RSV：渠道的快速扩张带动终端零售增长，FY2022内地周大福珠宝品牌加盟店RSV同比增长62.1%，一线/二线/三线/四线及以下城市门店（含直营与加盟）RSV同比增长33.5%/34.4%/45.3%/46.4%，三线及以下城市RSV占比提升2.1pct至36.8%。

智慧零售赋能终端运营，会员规模扩大。

公司继续应用数字化工具与平台推动销售，FY2022内地智慧零售业务RSV同比增长62.7%，占内地RSV比重提升1.4pct至8.6%，销量占比提升2.8pct至17.5%，产品平均售价为2400港元，同比下降100港元。

期内公司加大社交媒体营销力度，积极同目标客户进行互动与沟通，截至期末公司内地会员数量超400万。

港澳及其他地区：H2受疫情影响，全年平稳增长。

FY2022公司港澳及其他地区营收同比+14.7%至120亿港元，其中Q4受到疫情影响导致H2增长放缓（H1增速为63%），直营/批发渠道营收同比+10.9%/+40.9%，占比分别为84.2%/15.8%，经调整后的毛利率同比-3.7pct至25.7%。

疫情管控逐步放开，全年收入/业绩仍有望实现稳健增长。

公司FY2022存货周转天数（不包括包装物料）同比-40天到272天，应收账款周转天数同比-4至11天，主要由于业务模式变化造成转变。

6月以来随着国内重点城市疫情管控的放松，终端消费逐步复苏，根据我们跟踪端午节期间全国多地终端销售表现优异，同时考虑到下半年是珠宝首饰的销售旺季，伴随公司持续的渠道拓展，公司预计FY2023净开门店1000家（加盟为主），我们预计公司FY2023收入/业绩仍有望实现稳健增长。

盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2023-2025归母净利润分别为73.34/93.32/108.36亿港元，增速为9.3%/27.3%/16.1%，现价13.74港元，对应FY2023PE为19倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复风险；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。