山西证券-5月出口数据点评：物流改善带动出口回暖，能源短缺使中间品量价齐升-220609

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事件回顾2022年5月，我国出口总额为3,082.40亿美元，同比增长16.9%（前值3.9%），环比增长12.6%（前值回落0.9%）。

主要观点物流改善+政策助力带动5月出口数据回暖。

环比增速由负回升至8.4%，同比增速重归两位数，呈现超预期修复。

我们认为原因主要有以下几点：一是，“稳外贸”助力之下复工复产稳步推进，从供给端改善了我国出口表现；二是，美国外需整体仍旺，东盟国家生产线恢复通过增加下游需求拉动了我国出口增长，海外物价难“降温”也对出口数据起到一定“美化”作用。

三是，物流及供应链效率提升，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐同比增长7.3%（前值1.9%），国内疫情对出口的压制放缓。

对主要伙伴国的出口增速均回暖，东盟国家尤甚，疫情带来的暂时性冲击退坡。

对英、俄出口同比增速分别为-5.93%、-8.60%，回落幅度收窄，“填坑”疫情冲击。

对美国、欧盟、荷兰出口同比增速分别为15.75%、20.27%、28.5%，仍具较高景气。

对东盟国家出口同比增速为25.92%，其中，对越南出口同比增速由负转正，录得21.18%。

市场有观点认为越南出口高增反映了产业外迁与订单外流，但我们认为对此无须过分担忧，一方面我国与越南在产业链上的分工有差异，另一方面在经济结构转型与产业布局调整中我国更加注重发展“微笑曲线”两端的高附加值出口，而已将部分低端组装环节主动转移至越南，由此，越南出口高增本身也在一定程度上反映来自我国上游出口的回暖。

传统消费品出口大幅改善，钢材铝材量价齐升。

机电及高新技术产品出口增速回正，箱包、服饰、玩具同比增速达50.50%、24.61%、32.96%，海外“躺平”环境中，居民夏季出行需求强劲形成有效拉动。

地产后周期产品景气度明显回落，美国30年期抵押贷款利率已快速上行至5.23%，对于地产市场形成压制，且从二手房交易数据看，房地产周期高点已过，未来对相关产品出口的支撑趋弱，中间品出口表现分化，其中，钢材、铝材5月出口量价齐升，主因受海内外价差影响。

人民币贬值影响有限，出口大概率稳步回落。

出口下半年难改回落之势，主要症结仍然在于外需回落，而人民币虽位于贬值周期，但不可高估其对于出口的提振。

此外，在全球通胀与能源供应偏紧的格局中，我国资本品与中间品出口或许有望收获超预期表现。