国盛证券-金牌厨柜-603180-发行可转债建设西部基地，加强西部市场开拓-220609

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事件：公司发行可转债募资9亿元，用于建设金牌西部物联网智造基地项目（一期项目），该项目总投资金额10.19亿元，不足部分由公司自有或自筹资金解决。

成都新建产能基地，促西部市场开拓。

近年来，西部市场发展较迅速，2019-2021年公司西部区域营收占比从16.71%提升至19.11%，但供给仍主要依靠福建厦门和江苏泗阳两大生产基地。

金牌西部物联网智造基地项目（一期项目）拟在四川成都新建生产基地，引进先进的自动化设备，新建厨柜、衣柜及木门产品等全品类生产线，提升规模化、自动化、智能化生产能力，缩短西部市场运输半径及运输成本，提升交付速度，降低货物破损率，进一步推动公司在中西部地区的业务快速开拓。

零售变革，品类融合加速。

公司依托前端品牌升级&渠道快速拓展，后端供应链赋能&数字化转型，2021年、2022Q1新增门店569、100家，实现橱柜稳增，衣柜、木门高增，同时卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等融合发展，预计2022年开店仍保持500家以上。

2022Q1零售实现收入3.29亿元（+9.66%），毛利率37.49%（+3.23pct），且通过轮值总裁、平台办事处等推动零售变革，加快前端产品研发设计一体化，终端市场加密、橱衣木融合等，加速大家居发展。

大宗聚焦优质地产商，整装蓄势待发。

1）大宗：2022Q1实现收入1.78亿元（+27.94%），毛利率12.08%（+0.27pct），公司依托代理商模式迅速拓展、经营风险较低。

2）整装：公司通过直营与经销方式联合推进，整装店增加7家至42家，预计2022年延续高增。

3）海外：2022Q1实现收入0.43亿元（+14.29%），毛利率27.78%（+2.17pct），主要受益于海外生产基地落地，RTA渠道拓展、工程项目落地。

投资建议：多品类&多渠道搭建顺畅，强化管理赋能与零售变革，渠道快速扩张&品类融合加速，新建西部产能基地，市场拓展动能充足。

我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.1/5.0/6.1亿元（+21%/22%/22%），对应PE分别为10.6X/8.7X/7.1X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、地产超预期下滑。