安信证券-贝特瑞-835185-石墨化一体化加速扩产，鲲鹏资本增持公司控股股东中国宝安-220609

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■公司事件：6月5日晚间，中国宝安发布公告称，深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“鲲鹏资本”）战投入股，途径为二级市场增持及国有股份无偿划转。

鲲鹏资本持股升至9.79%，成为公司第二大股东。

在中国宝安的众多子公司之中，贝特瑞深耕锂电负极材料二十余年，出货量多年稳居世界第一，是全球锂离子电池负极材料龙头企业。

■硅基负极产能加量，连续石墨化降本增效：公司负极材料分天然、人造、新型负极三大类，现有负极产能26.3万吨/年。

①硅基负极方面，公司是业内较早实现硅基负极量产出货的企业之一，目前拥有硅基负极产能3000吨，正在扩建2000吨产能。

此外，公司已公告要在深圳新建年产4万吨硅基负极基地，其中一期1.5万吨将于2023年底前建成投产。

硅基负极目前技术壁垒较高，真正大规模量产的企业比较少，有一定的技术溢价，未来增长具有较大空间，包括应用于高端新能源汽车，智能家电、高端3C数码领域等。

②人造石墨方面，公司重视石墨化这一关键工序。

目前公司石墨化自给率不高，公司已在山西长治、云南大理、四川宜宾等地布局石墨化及一体化产能项目，目前已陆续开工建设，产能将逐步释放。

公司在四川省屏山县规划了5万吨高端人造石墨负极材料项目，其中一期为2万吨。

随着公司含石墨化的在建项目陆续投产，今明年公司石墨化自给率会逐步上升，长期目标是超过50%。

公司目前正开发连续石墨化技术，提升生产效率，降低生产成本。

③天然石墨方面，公司围绕从矿山到成品的全产业链思路进行布局，公司自身拥有石墨矿山，具备鳞片石墨的自供能力。

以往海外客户是天然石墨的主要客户，近期国内客户对天然石墨需求有所提升，预计未来的市场份额会进一步提升。

④其他方面，公司还在其他新型材料如软碳、硬碳产品等方面进行开发，部分进入量产，锂金属负极也有相关的研发布局。

（来源：公司公告）■深耕三元正极材料，预期毛利水平将有改善：2021年，公司完成磷酸铁锂资产及业务转让，聚焦高镍三元正极材料路线。

公司在高镍三元材料上具有技术和品质系统优势、优质客户优势（松下、SKon等）。

公司凭借过往的成功经验和积累的技术优势，紧跟国内外合作客户的需求，布局了不同镍含量的高镍三元正极材料，将根据市场需求和产品的成熟度逐步推向市场，帮助国内外的电池企业实现更高的能量密度。

同时，公司也在不断提高供应链的效率和可靠性，结合生产设备和工艺技术的革新，确保产品在同类型中具有成本优势。

公司现有高镍正极材料产能为3.3万吨/年，目前满产。

随着对产线及产品工艺的不断优化、对正极材料前端供应链的深化布局，预计今后正极的毛利水平将会改善。

（来源：公司公告）■投资建议：近日，《深圳市培育发展新材料产业集群行动计划（2022—2025年）》发布，提出结合我国新一代技术、新能源汽车等领域的重大需求，聚焦产业发展瓶颈，攻克一批新材料关键核心技术。

近年来，受益于下游新能源汽车向好发展，公司产品销量快速增长，2022Q1，公司增长势头不减，实现营收40.79亿元（+120%），实现归母净利润4.51亿元（+72%）。

鲲鹏资本作为国有资本运作平台，支持重点行业、重大项目和优势企业不断发展壮大，我们认为贝特瑞作为中国宝安的子公司，公司拥有锂离子电池负极材料完整产业链有望间接受益，截至最新市值548亿元，33XPE（ttm）建议关注。

■风险提示：应收账款风险、汇率变动风险、原材料及价格波动风险。