华鑫证券-天康生物-002100-猪价下行，中报业绩承压-210720

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东净利润2.2亿-2.6亿元，同比下滑73.61%-68.82%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.3亿-2.7亿元，同比下滑73.14%-68.47%。

上半年猪价下滑，业绩承压。

公司发布2021年上半年业绩预告。

取预告区间中值，上半年实现归母净利润2.4亿元，扣非归母净利润2.5亿元，分别同比下滑71.22%和70.81%。

公司业绩下滑，我们认为主要系今年生猪价格大幅下跌导致。

从价格上看，根据畜牧业信息网，生猪价格今年4月16日以来连续10周下跌，6月底生猪平均价格仅为12.73元/公斤，较去年同期下滑63.13%，均价大幅下滑影响生猪养殖业务的毛利率。

从量上看，公司此前新建的河南、甘肃养殖基地投产，6月销售生猪12.66万头，环比小幅增长2.18%，同比增长20%，新建产能逐步落地助力公司销量维持增长。

因此公司1-6月生猪销售收入依然有16.13亿元，同比增24.36%。

产业链一体化布局，上游饲料板块或受益。

而随着养殖行业的规模不断扩大，上游饲料行业景气度攀升。

发改委数据显示，年初至今生猪饲料价格一直处于高位，公司饲料业务一体化进程加速，或明显受益，我们预计公司饲料板块收入和利润有所增长。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.85亿元、8.25亿元、14.07亿元，对应EPS分别为0.45元、0.77元、1.31元，当前股价对应PE分别为18.1/10.7/6.2倍。

受生猪价格影响，公司上半年业绩承压，但由于此前产能扩张落地，销量不减。

生猪饲料价格上涨或增厚饲料板块业绩。

全年来看，公司盈利能力受生猪板块影响较大，短期内猪价或因冻猪肉收储而稳定，但价格大幅回升的概率不大，故下调至“审慎推荐”评级。

风险提示：生猪价格下跌的风险；饲料行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。