中信证券-三孚股份-603938-重大事项点评：三氯氢硅积极扩产，业绩料将稳步提升-220609

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6月8日，公司公告投资建设年产7.22万吨三氯氢硅扩建项目。

我们认为目前下游多晶硅行业供需格局仍然紧张，硅烷偶联剂行业需求旺盛，三氯氢硅景气度高涨，公司扩建项目能够及时把握产品高景气窗口期，带来盈利能力提升。

我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至9.31/15.01/18.70亿元（原预测为8.02/10.78/15.01亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为3.41/5.49/6.84元，当前股价对应14.0/8.7/7.0倍PE。

参考可比公司平均估值（宏柏新材、晨光新材2022年Wind一致预期18倍PE），我们认为公司三氯氢硅产能进一步提升，成本优势扩大，龙头地位稳固，应给予相应估值溢价，合理市值约为200亿元，调整目标价至75元，对应2022年估值为22倍PE，维持“买入”评级。

▍7.22万吨三氯氢硅项目扩建，盈利能力料将进一步增强。

2022年6月8日，公司公告《关于投资建设7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目的公告》，扩建项目在5万吨/年三氯氢硅项目基础上的实施，将进一步提升公司三氯氢硅生产水平，增强产品竞争能力。

据公司公告，项目投资总额为7526.52万元，税后静态回收期约为0.78年，具备良好的盈利能力。

我们认为，公司扩建产能投产将进一步提升盈利能力，扩大规模优势，提升市场竞争能力。

▍硅料集中投产期临近，三氯氢硅高景气维持，价格上行态势明确。

三氯氢硅为硅料生产的重要原料，在硅料价格大幅上涨的背景下，需求提振景气度提升，市场货源仍呈现紧缺态势。

据百川资讯统计，2022年5月，光伏级三氯氢硅的均价约2.7万元/吨，相较年初价格提升约59%。

受益于碳中和政策，预计2022年三四季度硅料集中投产，将极大地拉升三氯氢硅的采购需求，光伏级三氯氢硅景气度料将持续上行。

▍扩建产能项目进度快，复制性强，回报优异。

公司新增7.22万吨三氯氢硅，同时生产2.89万吨四氯化硅。

公司在已有的稳定生产的技术路线上进行扩建改造，技术工艺成熟，同时借助原有氯化氢管线及公用工程，复制性强。

据公司扩建项目可行性分析报告披露，此项目建设期为半年，计划于2022年11月试车考核，2022年底建设完毕，项目投产2个月，负荷达50%，投产4个月，负荷可达100%。

我们预计项目将于2023年实现稳定销售。

在三氯氢硅价格持续上行的背景下，我们认为公司产能扩建能够及时把握高景气窗口期，投资回报优异，实现盈利能力快速增长。

▍硅烷偶联剂全面投产在即，有望成为新的业绩增长点。

公司硅烷偶联剂项目一期1.5万吨项目已实现产品部分销售，公司预计二期7.3万吨项目于2022年全面投产，产能释放后将成为新的业绩增长点，凭借自身氯硅烷产业链完备优势，项目具备显著成本优势。

同时公司预计年产三氯氢硅5万吨与四氯化硅2万吨项目于2022年三季度投产，7.22万吨三氯氢硅扩建项目投产将进一步提升核心原材料三氯氢硅的供应能力，内部硅烷偶联剂等产品对原材料的需求保障度提升，将进一步巩固公司成本优势，提升抗风险能力。

▍公司电子气体产品已部分批量供应，实现芯片制造领域特种特气领域的突破。

公司电子级气体项目于2021年10月正式生产，电子级三氯氢硅已经实现下游硅外延及碳化硅行业的规模供应，并完成与部分客户的产品前期数据比对工作，将持续推进后续导入测试工作，打破国外企业对此类特种电子气体的垄断。

随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额，从而获得长足发展。

▍风险因素：产品价格大幅波动；已有在建项目进度低于预期；拟扩建项目进度低于预期；拟扩建项目盈利低于预期；三氯氢硅行业扩产超预期；电子级产品性能指标不满足下游需求；芯片国产化进程受挫。

▍投资建议：我们认为目前下游多晶硅行业供需格局仍然紧张，硅烷偶联剂行业需求旺盛，三氯氢硅景气度高涨，公司扩建项目能够及时把握产品高景气窗口期，提升盈利能力。

我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至9.31/15.01/18.70亿元（原预测为8.02/10.78/15.01亿元），对应2022-2024年EPS预测分别为3.41/5.49/6.84元，当前股价对应14.0/8.7/7.0倍PE。

公司为硅基产业链龙头，随着产品结构高端化和多元化，坚定看好公司长期发展。

参考可比公司平均估值（宏柏新材、晨光新材2022年Wind一致预期18倍PE），我们认为公司三氯氢硅产能进一步提升，成本优势扩大，龙头地位稳固，应给予相应估值溢价，合理市值约为200亿元，调整目标价为75元，对应2022年估值为22倍PE，维持“买入”评级。