中信证券-磷化工行业景气度盘点：从“出口”博弈到业绩兑现，一体化企业优势显著-220609

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目前磷化工板块，市场关注点已经从对磷肥出口的政策博弈，转向更明确的企业二季度的业绩兑现，以及未来磷酸铁投产给企业带来的估值提升。

短期看，国内需求及成本共振，磷化工产品价格向上，行业景气持续，企业二季度业绩有望持续提升；中长期看，伴随磷酸铁产能的持续落地，从工铵/净化酸到磷矿石的需求均有显著新增量，一体化布局企业有望充分受益。

推荐云天化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股及湖北宜化，建议关注兴发集团、川恒股份及中毅达（瓮福）等。

▍从“政策博弈”到业绩兑现，磷化工行业向上周期持续。

伴随去年10月以来国内的出口收紧及俄乌冲突，俄罗斯肥料出口受限，全球磷肥供应缺口明显，据我们测算，2022年全球磷酸二铵/磷酸一铵/重钙的总供需缺口在200万吨左右（折合P2O5），导致国内外磷肥价格价差较大。

市场原预期国内磷肥出口有望在4月底有所改善，企业有望受益海内外价差。

但据我们调研，目前国内肥料出口呈趋严态势。

5月份国内进入需求淡季以来，受磷矿石等原材料价格持续上涨等多因素影响，国内磷化工品价格淡季不淡，持续上涨，目前基本消化了出口不及预期对整个板块带来的不利影响，市场关注点已经从对出口政策博弈，转向更明确的企业二季度业绩兑现。

▍短期关注磷矿石等原材料涨价对磷化工品的价格支撑。

据百川资讯，国内磷矿石价格从年初的600多元/吨上涨到目前900多元/吨，受供给侧改革、环保趋严及企业提高自用量配套自身新能源等影响，我们预计磷矿石紧供给的局面有望在未来1-2年内持续，为板块提供显著成本支撑。

磷矿资源丰富的企业有望充分受益。

从磷矿储量及产能来看，推荐云天化、川发龙蟒（拟并购天瑞矿业），建议关注中毅达（瓮福）、兴发集团、川恒股份等。

▍中长期关注新能源对板块估值提升。

磷化工企业去年二季度以来纷纷布局磷酸铁板块，目前项目建设多有延迟，国内磷酸铁开工率接近满产，板块超额收益明显。

据我们测算，原材料外采下，行业内大多数企业的毛利率也有望接近50%，因此年内率先扩产企业有望享受超额收益，推荐新洋丰、云天化，建议关注川恒股份。

磷酸铁项目的持续落地，有望带动上游工铵/净化酸及磷矿石需求的持续增长，据我们测算，工铵缺口将持续拉大，净化酸在1-2年内将保持供应趋紧，新能源对磷矿石需求量占比有望从目前的不足2%，至2025年提升至10%以上，相应板块均有望迎来持续高景气，推荐工铵龙头川发龙蟒，建议关注净化酸龙头中毅达（瓮福）。

伴随新能源板块业务占比持续提升，磷化工企业估值有望得到提升，一体化企业成本管控能力较强，将更为受益。

推荐云天化、湖北宜化、新洋丰及云图控股，建议关注兴发集团、川恒股份及中毅达（瓮福）。

▍风险因素：产品价格大幅下滑；新技术替代风险；海外磷矿石扩产超预期。

▍投资策略。

目前磷化工板块，市场关注点已经从对磷肥出口的政策博弈，转向更明确的企业二季度的业绩兑现，以及未来磷酸铁投产给企业带来的估值提升。

短期看，国内需求及成本共振，磷化工价格向上景气持续，企业二季度业绩有望持续提升；中长期看，伴随磷酸铁产能的持续落地，从工铵/净化酸到磷矿石的需求均有显著新增量，一体化布局企业有望充分受益。

推荐云天化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股及湖北宜化，建议关注兴发集团、川恒股份及中毅达（瓮福）等。