太平洋证券-长城汽车-601633-5月销量点评：供应链企稳助销量爬坡越坎，新能源智能化行稳致远-220608

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事件：公司公布2022年5月产销量。

5月共销售新车80062辆，同比下降7.94%，环比增长48.9%；单月生产新车84288辆，同比+4.12%。

1、保供措施得力，销量环比改善。

公司5月份销量实现环比增长，产量同比转正，主要受益于以下因素：疫情发展在5月份受控，汽车产业供应链稳健性得到初步改善；公司在一季度启动扫货行动，缓解了包括芯片在内的核心零部件短缺情况；对于单品价值量大的零部件，未雨绸缪开发B点供应商且进展顺利。

强力保供措施的成效在5月份产销两端得到兑现。

2、智能化、新能源进入新周期。

5月智能化车型销量占比达到82.9%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌销量占比超过64%。

毫末智行Hpilot系统搭载上车一周年，已实现6款车型覆盖，用户里程突破800公里、辅助驾驶总时长超13万小时，今年下半年将推出包含城市智慧领航辅助驾驶功能在内的全场景NOH，车型矩阵在高端智能化方向大有斩获。

2022年是公司新能源切换过渡阶段，柠檬混动DHT技术品牌凭借全速域、全场景下的高性能、高效能平衡，已受行业广泛认可，魏牌拿铁DHT、玛奇朵DHT、玛奇朵DHT-PHEV，摩卡DHT-PHEV及哈弗H6SDHT等多车型均已搭载该混动系统；坦克PEHV继在东南亚市场开启交付后，有望下半年在国内如期面世。

公司将PHEV的战略定位设定为未来燃油车型的替代，稳步上量推动营收和利润双增。

3、消费刺激政策带动销量上扬可期。

近期中央及地方陆续出台包括阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多重汽车消费激励政策。

对应购置税减免门槛，公司2022年累计销量中2.0L以下车型占比约75%，哈弗、魏牌、坦克实现全覆盖。

此外，公司销售部门和零售终端还叠加了更多优惠举措，如哈弗H6国潮版可享100%购置税优惠、附赠商业险等，势必推动旗下各品牌销量回暖，迎来新一轮增长。

投资策略：我们预计公司2022/2023年归母净利润85/112亿元人民币，EPS为0.92/1.22元，6月8日收盘价对应2022年动态PE估值约41倍，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，汽车消费刺激政策效果不及预期，疫情对供应链扰动持续。