海通国际-启明医疗-2500.HK-上海医保创新支付TAVR，利好TAVR行业加速规范增长-220608

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事件5月18日，上海医保局发布《关于部分医用耗材试行按绩效支付的通知》：1）上海开始将TAVR的耗材费用纳入本市职工基本医疗保险和居民基本医疗保险，患者需要支付20%的费用，报销比例约80%。

2）医疗机构引入手术绩效考核，手术效果较佳的医院可以获得80%的医保报销金额的全部，未达标医院则减少报销全额的约5%。

此一按绩效决定支付比例的措施暂行2年。

3）年手术在30台以上的医院纳入考核，上海一共有6家医院（中山，胸科，新华，长海，瑞金，仁济，排名不分先后）达到。

手术量较少的医院不纳入考核，是否可以获得报销，待确认。

4）手术效果关注手术即刻成功率，或是不良事件发生率。

个别医院对标全市的平均来决定该被考核机构是否达标。

点评医保支付TAVR将有助于TAVR市场快速放量。

公司从2017年推出的第一款TAVR产品之后，手术量仍相对较低，主要原因之一是TAVR产品并没有进行医保支付。

但是后来浙江省率先对于公司TAVR产品给予医保分摊，大概3-4万/台。

2020年开始，广东省、浙江省、上海市陆续推出和提高定额报销，大概7-8万/台。

直至现在，上海医保迈出关键一步，即将TAVR的耗材费用纳入本市职工基本医疗保险和居民基本医疗保险，将有助于TAVR市场快速放量。

另引入手术绩效考核机制，将引导医院专注于手术技术的精进，助力TAVR术士的普及。

政策导向是对于大的中心医院（年手术30例以上）会有设置业绩考核。

政策规定TAVR手术绩效达到指标（上一年度的手术成功率和并发症的发生率）的全额支付，没有达到指标的会扣减一部分，这将激励提高临床质量和TAVR手术成功率。

我们预计公司2022-2024年收入有望达到6.35亿、9.23亿、12.54亿。

净利润分别为-2.7亿、-2.3亿、-1.3亿。

估值DCF模型核心假设WACC=8.4%，永续增长率3%，得到启明医疗估值为130.2亿人民币（150.6亿HKD），汇率RMB：HKD=1：1.1567，对应目标价为为34.16HKD。

风险疫情导致经营业绩不达预期。