中原证券-传媒行业点评报告：游戏版号发放趋于常态化，有望修复板块估值和业绩-220608

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根据6月7日国家新闻出版署官方网站信息显示，6月国产网络游戏审批信息发布，其中网页游戏1款、客户端游戏1款，移动游戏58款。

投资要点：版号发放有望常态化，政策边际改善。

上一批版号发放日为4月11日，6月版号发放相距4月发放时间间隔57天，5月未有版号发放的原因可能系全国范围内社会面新冠阳性病例增加较多，一定程度上影响了版号发放工作。

此次6月版号的下发可能意味着随着未成年人保护措施、产品内容以及合规性把控等阶段性目标的达成以及新冠影响的趋弱，未来版号的发放可能日趋常态化，消除版号政策的不确定性，有利于游戏公司合理安排产品的研发、测试以及上线进度。

提质减量核心思路不变，鼓励产品精品化发展。

此次获得版号的游戏数量共计60款，虽然相比4月发放的数量增加了15款，但相比本轮版号停发前月均发放百款左右的数量仍有一定差距，监管部门对于游戏行业供给端的核心思路仍然是提质减量、松中有严，避免无序竞争，鼓励国内游戏产品持续走向精品化、多元化。

从获得本轮版号的游戏产品或游戏公司来看，在A股上市公司层面，完美世界《黑猫奇闻社》，世纪华通《龙之谷世界》、电魂网络《迁跃旅人》、浙数文化《射手大冒险》、美盛文化《凡人神将传》等均在列。

其他较为值得关注的游戏产品有《古剑奇谭二：昭明剑心》（国内知名仙侠端游IP）、多益网络端游《神武5逍遥外传》（前作手游《神武4》近5年iOS畅销榜平均第15名）、米哈游《科契尔前线》、中国移动旗下咪咕互娱《中职篮：全力以赴》、英雄互娱《极无双2》、港股上市游戏公司IGG《龙魂大乱斗》、畅游《斗神之刃》等。

但腾讯、网易在4月和6月均未有产品获得版号，考虑目前国内游戏行业的竞争格局，大厂可以依靠较多的存量产品维持较好的收益和现金流，因此目前版号的发放短期内存在一定程度向中小厂商倾斜的可能。

游戏申报类别新增“试点”后缀，权限下放属地有望提升审批效率。

另外此次游戏版号信息中有16款游戏的申报类别中增加了“试点”二字作为后缀，截止目前关于此部分新增信息尚未获官方解释，但猜测可能意味着2021年9月国务院下发的《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新的若干措施》中涉及网络游戏属地管理试点的措施正在逐步推进，未来审批权限下放属地有望提高游戏版号审批效率。

投资建议：国内版号发放节奏呈现向好趋势，新游产品供给将陆续恢复正常，行业规模和相关游戏公司业绩增速有望修复，政策段对游戏板块估值的压制可能随版号的常态化发放逐渐减弱，板块估值中有望迎来修复。

根据Wind数据显示，截止至6月7日，中信游戏板块PE为18.7倍，为2020年以来板块平均PE的77.1%，处于相对较低的位置。

在另一方面，国内游戏市场存量竞争压力较大，用户规模趋于饱和，加上版号发放的数量缩减痕迹明显，可能仍难以满足更多游戏公司的需要，而海外市场创作限制较少，部分发展中的国家或地区游戏用户渗透率有较大的提升空间，因此国内游戏公司将继续加大对海外市场的投入，部分国内游戏公司将采取国内市场和海外市场双驱动的策略。

个股投资逻辑上建议关注：（1）版号发放常态化下板块估值和盈利水平的提升；（2）研运实力强、游戏产品储备较多、海外市场拓展良好的游戏公司。

建议关注：三七互娱、完美世界、吉比特、恺英网络等。

风险提示：版号发放数量和节奏不确定；新品上线进度及表现不及预期；海外市场竞争加剧；内容监管政策不确定性。