财信证券-景嘉微-300474-领军国产GPU，迎信创生态机遇-220606

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秉承国防科大精神的国产GPU领军企业。

景嘉微主要从事高可靠军用电子产品的研发、生产和销售，是国内少数成功自主研发国产化GPU并产业化的企业。

公司产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达、芯片三大领域，其中图形显控和雷达属于军工电子领域，芯片业务则属于民用领域，自JM5400上线之后芯片业务已成为公司驱动整个业务体系的核心。

公司整体业务规模自2011年以来持续增长，至2021年时已增长至10.93亿元，2011-2021年营收CAGR接近26%。

软件生态是GPU公司的战略纵深。

GPU是数字经济时代的核心硬件之一，但GPU产业生态同时包含硬件和软件的双重生态链。

GPU的实际使用性能依托于软件产品的表现，因此形成了用户通过对软件产品投票进而影响上游厂商的反馈链条，使GPU厂商通过软件厂商与用户形成的纽带关系，因此软件生态对GPU公司必不可少。

信创产业或将进一步放量，为国产GPU提供生态。

我国信创产业已在党政领域取得了较大进展。

当前正处于党政信创深化、行业信创逐步开始放量的时点。

2022年或将成为信创市场进一步放量的拐点，市场规模有望迅速扩大。

尽管公司芯片业务目前尚未实现有效盈利，但快速放量的信创市场有望助力公司初步实现芯片业务的规模效应，同时国产生态推进将助力公司建立软件生态。

盈利预测与估值。

预计公司2022-2024年营收总和分别为18.12、25.98、34.24亿元，归属上市股东的净利润分别为4.34、6.45、8.25亿元，EPS分别为1.44、2.14、2.74元。

参考可比公司估值，给予公司军工电子业务2022年合理估值区间46-54xPE，对应合理市值区间约为134.78-158.22亿元；给予芯片业务2022年合理估值区间15-18xPS，对应合理市值区间约为147.30-176.76亿元。

综合两大业务的估值，公司2022年合理市值区间约为291.90-334.98亿元，对应合理股价区间为96.98-111.29元。

给予“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期；信创产业不及预期；上游成本持续上升；国内市场竞争加剧。