华安证券-“学海拾珠”系列之九十五：已实现半Beta，区分“好的”和“坏的”下行风险-220608

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主要观点：本篇是“学海拾珠”系列第九十五篇。

本文根据市场和资产收益之间的关系，提出了一个新的分解方法：将传统市场贝塔分解为四种贝塔。

本文表明，来自负市场收益和负资产收益的贝塔可以更显著地正向预测未来收益，而来自负市场收益和正资产收益的贝塔能更显著地负向预测未来收益。

与正市场收益变化相关的两种贝塔似乎没有定价能力。

回到A股市场，当前的研究大多围绕上行和下行beta，然后这两者对股票未来收益没有显著的预测能力，通过更精细化地区分市场以及资产收益的变化关系来构建半贝塔不失为一种可行的改进方法。

用更高频的日内数据构建日度半贝塔实证表明，以日内数据构建的日度半贝塔揭示了比日度数据构建的月度半贝塔更强的定价能力。

但是，日度半贝塔进一步证实了月度半贝塔的结果：即βN和βM的风险溢价都是显著的，而βP和βM+的风险溢价都不显著。

考虑交易成本后，基于部分调仓的策略表现更优考虑到实际执行投资组合头寸的过程中存在成本，现实中不能无限制的实践半贝塔组合策略。

本文遵循Garleanu和Pedersen(2013)的思想，每期只调整部分投资组合的权重。

结果表明，即使在没有交易成本的情况下，部分调整投资组合的权重也会略微改善业绩。

与没有交易成本的部分调整组合相比，加入交易成本自然会降低平均回报率和夏普比率。

然而，考虑交易成本后，部分调仓下的投资组合的业绩明显优于完全调仓的投资组合。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。