中信证券-迈为股份-300751-投资价值分析报告：HJT设备龙头，向泛半导体平台迈进-220608

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公司是PERC时代国内光伏电池片丝网印刷设备龙头，在电池片向N型革新进程中，公司坚定深耕HJT整线设备，是全球HJT设备领导者。

公司2021年实现营收31.0亿元（同比+35.4%）、归母净利润6.4亿元（同比+63.0%），22Q1，公司维持快速增长态势，单季度营收、业绩分别同比+32.1%、49.8%。

我们看好公司持续快速成长、强者愈强，并逐步成长为基于印刷、真空、激光三大底层技术的泛半导体平台化公司。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍丝网印刷龙头，迈向HJT整线设备提供商。

公司是全球领先的光伏电池片设备供应商，从2008年开始研制太阳能丝网印刷技术，至2018年公司的丝网印刷整线设备市占率超过70%，跃居全球首位。

2019年初，公司开始关注HJT异质结高效电池技术，成功研制了HJT高效电池整线设备，实现了该设备的国产化。

公司收入与盈利持续快速增长，2018-2021年营收、归母净利润CAGR分别达+57.7%、+55.6%。

22Q1，公司实现营收、归母净利润分别为8.3亿元、1.8亿，同比+32.1%、+49.8%，延续高增长态势。

▍行业分析。

（1）光伏下游有望持续高景气。

据CPIA预测，在全球碳中和和能源结构转型大背景下，2022-2025年，国内与全球光伏装机规模年均新增分别为83-99GW、232-286GW，景气有望持续高企。

（2）N型电池技术变革势在必行，HJT降本路径最为清晰。

“降本增效”是光伏行业永恒追求，HJT工艺简化为4道（清洗制绒、非晶硅沉积、TCO导电膜沉积和丝网印刷），未来可通过硅片薄片化、降低银耗和靶材国产化等降本，通过双面微晶等增效，据《中国光伏产业发展路线图》（CPIA），HJT电池平均转换效率有望在2030年达到26.2%，长期降本趋势与空间明确。

（3）HJT电池设备市场空间广阔：随着设备加速国产化和工艺逐步提升，国内华晟、金刚玻璃及明阳智能等新进入厂商纷纷入局异质结GW级别量产线，通威股份、隆基股份等PERC时代龙头亦布局异质结电池产线。

海外方面，梅耶博格、REC等海外电池厂商也加速布局HJT电池量产线。

根据中信证券研究部电力设备及新能源组预计，2025年HJT电池新增/合计产能分别为106/306GW，对应新增产能五年CAGR为123.5%，若按届时每GWHJT设备产线设备投资预测约2.5亿元计，则2025年设备空间将达266亿元。

▍公司核心竞争力。

（1）研发为本聚焦HJT整线设备，成果斐然。

公司注重研发投入，研发队伍不断扩张，保障产品出色性能。

2021年度公司研发费用达3.3亿元，同比增长99.7%，占营业收入比重达到10.7%，现有研发人员899人，占员工总数比重达32.9%。

2021年公司取得59项专利及21项软件著作权，其中累计在HJT设备与电池技术领域获得专利授权30余项，“HJT2.0异质结电池PECVD量产设备”荣获国家能源局首台（套）重大技术装备认定，是2021年唯一进入此名单的光伏设备。

（2）公司持续助力HJT平价化进程，产能扩张进行时。

为推进HJT技术的量产应用，公司持续对N型硅片银浆耗量、贵金属靶材耗量与薄片化等多环节研发降本方案，并从半片化、微晶化、光转换技术等多方面努力提升HJT电池及组件的量产效率。

公司2021年通过定增募资28.1亿元，新建HJT电池设备制造基地达产后可实现新增年产PECVD、PVD及自动化设备各40套，该项目建设周期3年，公司预计达产后可实现收入60亿元。

截至2021年9月，公司已有HJT设备产品在手订单约18亿元，在HJT量产设备领域取得一定先发优势。

（3）向泛半导体平台进化。

依托印刷、真空、激光布局泛半导体核心设备，公司积极拓展新领域，相继研制半导体封装核心设备、显示面板核心设备，并获得长电科技、三安光电、京东方等大客户订单。

此外，2022年5月20日公司公告拟投资21亿元建设半导体装备项目，计划用地约210亩，投资强度不低于12000元/平方米。

据珠海国家高新区官网，迈为股份将打造半导体、微型显示及柔性PCB等装备生产线制造基地。

▍风险因素：公司新产品研发不及预期的风险；下游扩产不及预期的风险；行业技术路线出现重大变更的风险；市场竞争加剧的风险；公司减值损失及现金流回款不及预期的风险；半导体投资项目、定增募投HJT扩产项目进展不及预期的风险；汇率波动的风险。

▍投资建议：公司是PERC时代国内光伏电池片丝网印刷设备龙头，在电池片N型革新进程中，公司基于长期视角，坚定深耕HJT整线设备，是全球HJT设备领导者。

我们看好公司在N型时代凭借具有竞争力的HJT整线设备快速成长、强者愈强，并在面板显示、芯片封装等领域取得新的重大突破，逐步成长为基于印刷、真空、激光三大底层技术的泛半导体平台化公司。

我们预计公司2022、2023、2024年分别实现归母净利润9.0亿、13.4亿、20.7亿元。

我们选择同为光伏设备的奥特维、捷佳伟创和半导体设备龙头北方华创作为可比公司，给予可比公司2023年PE平均估值41倍，考虑到公司未来三年潜在业绩增速较高，长期具有泛半导体平台化设备厂商潜力，相较可比公司可给予一定估值溢价，给予公司2023年55倍PE，对应目标价为427元，首次覆盖，给予“买入”评级。