东方证券-美团~W-3690.HK-美团1Q22深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏-220608

《东方证券-美团~W-3690.HK-美团1Q22深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏-220608（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-美团~W-3690.HK-美团1Q22深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏-220608（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点运营数据稳定增长，亏损同比环比均有好转，利润改善超预期。

22Q1平台交易用户数达6.93亿（yoy+21.7%），单用户年平均交易笔数37.2（yoy+22%），年度活跃商家数量同增26.6%至900万。

22Q1营收462.7亿元，同增25%，Non-GAAP净利润-35.8亿元，亏损同比和环比均实现收窄（21Q1-38.9亿，22Q4-39.4亿），OPM为-7.8%。

3月起受疫情影响，预计22Q2外卖、到店酒旅业务受到较大冲击。

外卖业务：疫情影响下保持韧性增长，OPM略超预期。

22Q1外卖交易用户数及交易频次均同比增加，日单达3740万单（yoy+15.8%），且AOV同比提升，会员制度持续完善，中高频用户增加并提频，高客单订单占比提升。

Q1外卖收入241.6亿元，同增17.4%，单均配送成本7.8元、同比降0.2元，经营利润15.7亿元（yoy+41.3%），单均OP0.47元（21Q1为0.38元），OPM6.5%（yoy+1.1pct）略超预期。

经营利润率的提高主要由于配送供给及运营效率提升、补贴下降等。

到店、酒旅业务：受疫情影响业绩前后分化，收入结构性变化，OPM超预期。

营业收入同增15.8%至76亿元，主要由于1、2月的分布收入以及营业利润的强劲增长，其中在线营销收入表现较好，达40.8亿元，同增23%。

佣金收入35.43亿元，同增8.8%；经营利润34.7亿元，OPM45.6%超预期，主要是由于疫情影响下经营利润率较低的酒店业务占比下降及销售费用下降。

酒店受疫情影响最大，间夜量同比下降个位数，供给结构上高星级酒店过夜量占比达到17.4%，创历史新高。

新业务：整体亏损进一步收窄超预期，零售业务实现高增长。

Q1新业务收入同比增长47%达145亿元，主要由零售业务扩张所驱动，经营亏损持续收窄至90亿元，经营亏损率环比缩窄至62.3%，超市场预期。

美团闪购用户数以及交易频次持续增加，订单量/GTV同增70%/80%，日单量390万，受疫情影响程度小于外卖。

美团买菜22Q1高增长，订单量同增近120%，日单量达历史新高，运营效率提升。

美团优选持续关注高质量增长并不断提高运营效率，降本增效，关注区域差异化，动态调整资源配置。

我们预计未来新业务经营亏损将持续改善。

盈利预测与投资建议我们预测公司22-24每股收益-1.92/0.72/2.84元（原预测22-24为-2.24/0.64/3.04元），采取分部估值，给予外卖业务3.7xPS，预计23年收入1429亿CNY；给予到店及酒旅31xPE，预计23年实现利润205亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，给予0.6xP/GMV，预计23年GMV1460亿，公司合理估值为14692亿HKD，目标价238元HKD，维持“买入”评级。

风险提示：政策管控，市场竞争加剧，疫情及消费不利影响，新业务增长不及预期。