国信证券（香港）-龙源电力-0916.HK-风电龙头，加速前行-220607

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风电、太阳能新能源行业迎来长期高速发展机会2012—2021年，中国宏观经济稳步增长，全国电力装机容量由2012年的1146.55GW增长至2021年的2376GW，年复合增长率约为8.43%，其中火电、水电、核电、风电以及太阳能发电的复合增长率分别为5.23%、5.12%、17.40%、20.48%、64.85%，风电、太阳能发电装机容量高速增长。

全国电力装机结构占比中，风电、太阳能的装机占比由2012年的5.66%提升至2021年的26.72%，火电装机占比则由2012年的超过70%降至2021年的54.58%，碳减排效应明显。

根据我国“30/60”气候目标，到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到1,200GW以上。

据此保守推算，2022年—2030年，我国风电、太阳能发电装机容量的年复合增长率为7.34%。

我们认为，在碳减排已成为国家战略的背景之下，风电、太阳能新能源装机容量潜力巨大，2030年1200GW的风光装机目标有望提前、超额完成，风电、光伏装机增速有大幅提高的可能。

龙源电力主要运营及财务数据截至2022年3月31日，龙源电力总控股装机容量约为28.70GW，其中风电控股装机容量25.66GW，火电1.88GW，其他可再生能源1.16GW。

自2015年以来，公司风电装机规模稳居世界第一，已成为全球最大的风电运营商。

2017—2021年，公司风电装机容量稳步增长，风电权益装机容量、控股装机容量CAGR分别为5.02%、6.50%。

截至2021年12月31日，龙源电力来自于风电、火电、其他可再生能源三个业务分部的营业收入分别为239.68、124.61、11.11亿元，分部利润分别为123.54、3.51、0.41亿元。

2021年公司来自于风电的收入、分部利润占比分别为64%、96.9%。

“十四五”期间，在“双碳”目标的推动下，我们预计公司风电、太阳能发电控股装机容量将实现跨越式增长。

国家能源集团加速推进新能源项目建设公司大股东国家能源集团是全球规模最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。

装机容量方面，截至2020年末，国家能源集团总装机容量达257.13GW，其中，风电装机容量46.04GW，占集团总装机容量的17.90%；太阳能及其他（生物质能、潮汐能、地热能和海洋能等）装机容量1.69GW，占总装机容量的0.66%。

龙源电力为国家能源集团的可再生能源开发、建设和经营的主体。

在“双碳”目标的推动下，国家能源集团为改变其清洁能源装机占比偏低的格局，将大力开拓新能源市场，集团规划到“十四五”末将实现新增新能源装机70—80GW。