安信证券-城投债务透视（8）：湖南篇-220607

《安信证券-城投债务透视（8）：湖南篇-220607（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-城投债务透视（8）：湖南篇-220607（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■湖南省债务问题的背景。

近年来湖南省的债务问题较受关注，主要来自两个方面。

（1）区域经济实力和债务压力分化显著。

湖南经济总体呈现“东强西弱”的格局，长株潭地区整体较强，其次是环洞庭湖地区和湘南地区，大湘西地区相对较弱，而省会长沙市的经济实力一枝独秀。

在此背景下形成了三类风险较受关注的区域，一是财政实力尚可但债务压力较大，包括湘潭、株洲等，二是债务压力尚可但财政实力偏弱，如娄底、益阳、怀化等，三是债务压力较大且财政实力偏弱，集中于湘西区域，包括湘西州、张家界等。

过去几年，部分债务压力较高的区域出现非标违约舆情。

（2）近年区域内城投平台整合动作频繁。

2018年起湖南开始强调城投平台的整合和转型，湘发？2018？5号文提出压减城投平台数量，各市县通过新设型整合、吸收合并、股权上划等方式进行整合，对统筹防范区域债务风险起到一定效果。

■湖南省债务问题的五个特征。

（1）城投举债较多，宽口径债务率偏高。

2021年末，湖南省广义债务余额（地方政府债务余额+融资平台有息负债余额）为3.6万亿，居全国第7位，融资平台有息债务2.2万亿，占广义债务的62.1%，占比居全国第14位。

湖南宽口径债务率（广义债务余额/综合财力估算）为280.5%，居全国第11位。

（2）债务余额增速的低点为2018年和2021年，政策效应显著。

2014-2021年湖南广义债务规模逐年递增，由1.3万亿增长至3.6万亿，其中2018年和2021年为增速低点。

2018年，27号文推动隐债化解的背景下，湖南通过实施PPP与政府购买服务负面清单管理、清理整合平台公司、建立全口径债务风险预警体系等方式控制债务风险。

2021年，城投融资监管趋严，市县城投平台整合继续推进，融资平台有息负债增速明显回落。

（3）区域分化显著，部分地级市债务负担较重。

从财政实力看，长沙市远超其他市州，财政自给率达77.0%，其他市州均在45%以下。

从债务压力看，张家界宽口径负债率最高，达到100%以上，株洲、湘潭等宽口径负债率也明显高于湖南省均值。

（4）部分区域城投债务短期化明显。

娄底市2021年末发债城投短期有息负债占比达到36.6%，在各地级市中最高；其次是湘西和湘潭，短债占比达到30.3%、28.6%。

此外，怀化、永州、益阳短债占比也高于25%（总体平均为19.7%）。

（5）非标融资占比不高但债券融资依赖度较高。

从融资渠道来看，湖南省城投平台整体对于非标融资的依赖度不高，92%的城市非标融资占有息负债的比重在20%以下。

但对于债券融资的依赖度较高，2021年末全省城投平台境内债融资占有息负债余额的比重达到34.2%，株洲、怀化、娄底等达到45%-50%。

此外，部分区域主要借助私募债融资，株洲、衡阳、永州、湘潭城投债余额中，私募债占比接近60%。

■湖南省债务问题的化解进展。

（1）化解措施。

①城投平台整合转型。

2018年2月湘发？2018？5号文、2018年5月《关于清理规范政府融资平台公司管理的通知》，对融资平台的整合和转型提出大纲，要求市级平台控制在3个以内，县级不得超过2个，国家级产业园区不得超过1个。

2021年湖南省预算执行报告继续强调进一步压减平台公司数量，通过注入资金资产资源、合并重组等方式，激发平台公司转型动力。

②债务风险管控。

2013年以来湖南省政府性债务开始实施分类预警机制，2015年进一步细化债务风险预警等级，实行市县债务风险四级管理。

2018年对黄橙红三类风险区债务提出详细的限制。

③债务化解。

2020年湖南省政府工作报告中强调，通过增收节支、盘活资产、债券置换、增信展期等措施，有效化解债务风险。

湖南也提出一些创新化债措施，2020年2月，湖南省财信资产管理公司牵头发起设立的初始规模为100亿元的湖南省债务风险化解基金。

■化解效果。

2019-2021年湖南城投债净融资分别为916.03亿元、1291.14亿元、1312.46亿元，呈现逐年上涨趋势，较2018年明显改善。

2021年以来湖南城投债平均发行成本维持下行趋势，平均发债期限基本稳定。

从信用利差走势上看，2022年以来湖南城投债信用利差整体波动收窄。

但区域分化仍较明显，湘潭等信用利差处于高位且今年以来仍有所走阔，常德、长沙等今年以来信用利差回落较为明显。

■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。