国海证券-博威合金-601137-事件点评：光伏业务或解除反规避调查担忧-220607

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事件:白宫正式声明：美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。

投资要点：博威合金是国内高端铜合金龙头，主要业务包括新材料和新能源板块。

新能源主要为越南PERC电池组件及电站运营业务。

光伏组件主要面向美国市场，布局于越南，2021年受海运费上涨、美国201关税、原材料价格上涨和越南疫情等业绩下滑。

在碳中和背景和美国重返巴黎协定的影响下，光伏产业高景气度较为明确，公司于2021年完成了电池片尺寸从166升级到可以兼容182/210项目的建设，同时将产能从原来的700MW提高到1GW。

2022年以来，受益于美国光伏需求强劲，公司越南工厂所生产的光伏组件已经正常出货并开始盈利，一季度合同负债较期初相比下降74.39%。

美国光伏行业关税政策放宽或促进光伏装机需求，公司光伏组件业务业绩有望超预期。

白宫6月6日发表正式声明：美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免，或解除市场对反规避调查的担忧。

2022Q2单晶硅片价格维持稳定，美国光伏装机需求处于持续旺盛状态，考虑到美元汇率变化，公司出口产品以美元计价，美元升值利好组件单瓦利润，组件有望业绩超预期。

新材料业务主要为高端铜加工，有望迎来量价齐升。

新能源汽车行业的发展叠加新冠疫情引发的全球供应链格局变化，使得国内掌握高端铜材料加工技术的企业能够进入利润率相对较高的汽车产业链，据IDtechEx，纯电动新能源车乘用车用铜量可达83kg，较燃油车增长显著，据连接器世界网，新能源汽车高压线路对铜合金强度和导电性要求进一步提升，高端铜加工有望迎来量价齐升。

目前公司5万吨板带项目已进入试生产和验证工作阶段，据可行性分析报告，IRR达12.71%。

盈利预测和投资评级：公司作为国内铜合金材料龙头，产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益。

新材料板块随着公司5万吨特殊合金带材和越南3.18万吨特种合金棒、线等产能逐步释放，高端产品占比有望持续提升。

新能源板块公司光伏组件产能从700MW扩产至1GW，随着美国对东南亚四国光伏组件业务关税豁免，以及海运运费上涨等不利因素得到控制。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为132/144/152亿元，同比增速分别为32%/9%/6%，归母净利润分别为6.5/8.5/10.2亿元，同比增速分别为109%/30%/21%，2022-2024年PE分别为18.8/14.5/12.0，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。