华安证券-扬杰科技-300373-收购楚微半导体40%股权，进一步完善IDM战略布局-220607

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主要观点：公司公告2022年6月6日，公司发布关于以公开摘牌方式收购湖南楚微半导体40%股权的公告，转让底价为2.95亿元（不包括摘牌成功后受让方需实缴到位的8000万元出资）。

6月2日，公司确认成为项目受让方，交易完成后，楚微半导体将成为公司的参股子公司。

点评楚微作为四十八所优质资产，有望增强公司晶圆制造能力。

楚微半导体此前由四十八所、长沙高新控股集团、湖南高新创业投资集团分别持股40%、30%、30%，本次交易完成后，扬杰将成为持股比例最高的股东。

楚微半导体主营半导体晶圆制造和服务，2021年，楚微半导体实现营业收入2655.37万元，净利润1433.29万元，净资产额为6.51亿元，对应PE为26倍；2022年Q1，实现营业收入1992.99万元，净利润-1099.04万元，净资产额为6.40亿元。

形成“4+6+8”产线布局，IDM纵向一体化优势加强。

本次交易有助于双方充分利用各自的优势条件和资源，加强在研发、产品、市场等方面的深度融合；有助于扬杰科技进一步完善IDM战略布局，实现纵向一体化优势。

此前，公司自有4英寸、6英寸硅基产能（预计2022年产能增长30%以上），以及与中芯绍兴合作的8寸晶圆产能（预计2022年产能增长50%）。

参股楚微半导体，完善了公司在8英寸自有产能的布局，强化中高端功率器件制造布局，进一步发挥IDM一体化优势，对公司的长远发展具有重要意义。

提高公司大尺寸产能收入，化解产能不足瓶颈。

楚微半导体已建有一条8英寸0.25μm~0.13μm集成电路成套装备验证工艺线，已实现8寸线的自主可控规模化生产，月产达1万片，且产能持续爬坡中。

交易完成后，公司承诺在受让股权后推进新的项目进度：1）2022年底，标的企业项目实现装备国产化率95%的目标。

2）2023年Q1底，标的企业项目具备验收条件。

3）2024年底，确保标的企业增加建设一条3万片/月的8英寸硅基芯片生产线和一条0.5万片/月的6英寸碳化硅芯片生产线。

即至2024年，楚微半导体可实现4万片/月的8英寸硅基产能与0.5万片/月的6英寸SiC产能，大幅化解产能不足瓶颈，进一步提升公司业绩。

投资建议公司当前横向拓宽产品品类，产品结构二次升级，优化下游需求结构，纵向延展IDM布局，加速产能释放。

基于此，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.69、15.63、20.56亿元，对应市盈率为32.70、24.47、18.60倍，维持公司“买入”评级。

风险提示项目建设不及预期，研发进度不及预期。