中信证券-捷佳伟创-300724-跟踪快报：设备工艺不断精进，受益N型产能扩张-220607

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公司坚持多技术路线推进N型设备研发和产业化，其中TOPCon核心PE-Poly“三合一”设备具备明显的技术优势。

受益于N型TOPCon电池产业化提速，预计22-23年TOPCon电池产能分别为50/80GW，尤其下半年有扩产规划的龙头公司料将于年中启动设备招标，从而利好领先布局的龙头厂商。

维持公司2022-24年净利润预测分别10.2/13.5/16.8亿元，现价对应PE值29/22/18倍，维持“买入”评级。

▍坚持多技术路线并进，受益于N型产业化加速。

公司作为PERC时代的龙头设备厂商，积极布局N型TOPCon、HJT及IBC设备，实现多种技术路线并进，并探索钙钛矿等薄膜设备。

其中，TOPCon布局LPCVD和PECVD两条技术路线。

整线设备包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备，核心专用设备PECVD-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，能够解决传统LPCVD路线的绕镀、石英件高损耗问题，且原位掺杂时间仅为传统LP的五分之一。

设备集成度高，用量小，适合老产线改造，单GW投资额度低。

从而有效提高TOPCon电池生产技术竞争力，有助于TOPCon电池产业化提速，也有助于公司未来在量产订单中获取一定的市场份额。

此外公司HJT设备包括管式PECVD/CAT-CVD、PCD/RPD等多种技术路线，RPD设备取得钙钛矿中试线订单，并积极推动整线设备研发。

半导体设备方面，自主开发了湿法刻蚀清洗设备，实现向半导体领域的拓展。

▍TOPCon产业化提速，利好领先布局的设备厂商。

TOPCon电池和组件产能的扩张有利于强化龙头企业的竞争优势。

自年初行业龙头共16GW的量产产能落地起，TOPCon电池技术的产业化加速发展。

一方面得益于实验室和中试量产效率的不断突破，TOPCon较PERC的效率优势持续扩大；另一方面主要是在核心设备技术、SMBB技术降低银浆耗量及产品良率等参数持续提升方面的不断突破。

截止目前，行业中试和量产产能已经突破30GW，新投产能规划超80GW，预计22-23年TOPCon电池产能分别为50/80GW。

对于下半年而言，天合光能（8GW）、晶澳科技（5GW）、中来股份（8GW）及钧达股份（8GW）等龙头厂商合计超30GW产能建设规划，预计年中将启动的设备招标将利好领先布局TOPCon的龙头设备厂商（详见我们6月2日外发的专题报告《TOPCon电池产能扩张，设备&材料明显受益》）。

▍TOPCon实现多技术路线并进，产业化寻找工艺最优解。

TOPCon制造有三个核心工艺，包括界面氧化物生长、本征多晶硅沉积及多晶硅掺杂。

从技术路线上来看，目前主要包括LPCVD、PECVD、PEALD、APCVD及PVD作为核心设备。

LPCVD是目前的主流工艺，但存在绕镀问题，其他技术主要围绕减少绕镀问题而展开，其中PECVD和PVD技术研发取得良好进展，国内厂商也在持续推进产业化，PEALD方案也在持续的推进中。

从下游客户验证情况看，PECVD设备在产出效率、投资成本等方面具备较强的竞争力，预期后续PECVD的产业化落地将进一步加速，成为量产工艺设备的主要选择方向之一。

根据我们测算，在PERC基础投资额上增加0.5-0.8亿元的改造费用可以升级到TOPCon电池，预计2025年TOPCon电池新增/累积产能分别为120/360GW，预计2025年设备投资超240亿元，四年合计投资超700亿元，设备龙头厂商的技术和布局更具领先性▍N型设备获量产订单突破，在手订单充足保障业绩。

公司在N型电池设备领域进行多路线并行研发，并陆续获得量产设备订单突破。

从2021年下半年开始，公司陆续获得包括PERC升级改造PE-poly核心设备等近30GW的TOPCon设备订单，并获得国内外客户GW级的HJT量产设备订单。

截至2021年底，公司合同负债（预收款）达37.49亿元（+12.8%YoY），存货达到40.33亿元（+15.5%YoY），其中发出商品占存货比例高达81.9%；截至22Q1末，存货和合同负债分别变动至41.55/33.55亿元，较2021年底+3.0%/-10.5%，其中发出商品占存货比重达41.2%。

受益于电池片行业持续扩产，以及N型电池产业化提速，下半年TOPCon产能密集投产，预计公司TOPCon核心设备订单将延续高增趋势，为公司业绩持续增长奠定基础。

▍风险因素：电池扩产不及预期，市场份额不及预期，新设备研发推广不及预期。

▍投资建议：受益于光伏行业技术变革与需求高增，公司N型设备获量产订单突破，有望打开中长期成长空间。

基于产业发展节奏和公司新设备量产订单情况考量，维持公司2022-24年净利润预测分别10.2/13.5/16.8亿元，对应EPS预测分别为2.93/3.89/4.81元，现价对应PE值29/22/18倍。

TOPCon产业化进展提速，公司作为电池龙头设备受益明显，随着下半年订单逐步释放，公司2023年业绩有望稳定增长，参考同行业可比公司迈为股份、帝尔激光及奥特维当前2023年平均估值35倍，给予公司2023年30倍PE，目标市值400亿，对应目标价115元。

维持“买入”评级。