国金证券-博威合金-601137-光伏业务估值急待修复-220606

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事件事件：6月6日白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。

经营分析靴子落地，光伏业务有60亿以上市值修复空间。

公司光伏板块主营电池片、组件及光伏电站运营。

生产基地及电站位于越南，组件产品基本销往美国，以分布式为主。

当前产能700MW并计划将产能提升至1GW，组件产销及利润水平历年来有一定波动，电站盈利相对稳定，利润保持在约5000万。

21年因硅料价格及海运费影响，组件出货量246MW，较目标800MW有较大差距，全年光伏亏损0.8亿元，对业绩形成拖累。

22Q1开始海运费已转嫁至下游，Q1出货358MW，利润5200万元，单瓦净利预计在0.15元；电站利润约1500万，光伏板块合计利润约6700万。

预计全年销量1GW。

前期美国发布的反规避调查强制受访者名单包括博威越南子公司博威尔特，引发市场对东南亚输美光伏产品关税担忧。

当前时点关税豁免落地，考虑目前美国市场需求旺盛，价格持续上涨，公司光伏产品全年业绩确定性更强。

且考虑公司订单的周期，下半年组件业务盈利弹性将更为明显。

预计组件全年利润约1.5亿元，电站贡献约0.5亿元。

参考海外公司给予组件业务30倍、电站20倍估值。

铜加工业务有望量利齐升公司5万吨特殊合金带材项目22年中完成认证后可实现汽车电子领域批量供货，加工费较传统领域将有明显提升。

预计22年实现约4-5亿元利润，给予20倍估值，对应接近100亿市值。

当前122亿市值未充分反映光伏板块业绩情况，关税豁免落地后公司光伏板块业绩确定性更强，存在修复至160市值空间可能。

盈利预测和投资建议预测22-24年归母净利5.8/7.9/9.0亿元，同比+87.7%/+35.0%/+14.5%,实现EPS0.74/1.00/1.14元，对应PE21/16/14倍。

维持“买入”评级。

风险提示扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、限售股解禁、汇率波动等。