国盛证券-基本面量化系列研究之八：从量化模型观察当前行业配置主线-220607

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行业配置：研究框架与两个方案。

国盛金工团队在资产配置和基本面量化领域长期深耕，目前有一些还不错的研究成果。

行业配置作为其中重要一环，本篇报告重点总结一下我们目前的行业配置框架和2022年的复盘，最后从量化模型角度感知市场当前的配置主线。

研究框架：景气度、趋势和拥挤度。

目前我们行业配置重点关注三个维度：景气度、趋势和拥挤度。

其实这三个维度也分别对应着行业上涨过程中基本面的改善、趋势的确认和交易拥挤的风险提示，有着较强的连贯性。

两个方案：行业趋势模型&行业景气模型。

①行业趋势模型：强趋势+低拥挤，剔除低景气。

资产价格反映未来基本面预期，而投资者的非理性行为，为市场的预知能力增加了一层噪声。

因此，如果我们想充分利用市场智能，则必须同时考虑趋势和拥挤度。

但该策略可能失效的原因是配置的行业由于概念炒作形成趋势，并没有基本面的支撑，因此我们在“强趋势+低拥挤”的基础上剔除景气度较差的行业。

②行业景气模型：高景气+强趋势，剔除高拥挤。

景气度的上行需要被市场认知，与趋势形成共振，这样才能提升胜率，因此我们在做景气度投资的时候必须同时考虑景气度和趋势。

这样确实可以给组合带来强劲的进攻性，但也容易落于高拥挤的陷阱，因此我们在“高景气+强趋势”的基础上剔除拥挤度过高的行业，有效地增加了组合抵抗交易过热风险的能力。

行业配置需要具备多模型思维：简单并行是个不错的选择。

简单并行后多头年化超额18.4%，信息比率1.89，月度超额最大回撤仅-3.8%，月度胜率达到76%。

2022年模型复盘与思考。

截止2022年5月底，策略绝对收益率-7.7%，超额收益8.9%，超额最大回撤-2.5%，信息比率2.68，月度胜率80%，表现较为优异。

从持仓来看，呈现出价值转向价值成长均衡的趋势，主要做对了两件事：1）4月之前：重仓价值板块，比如银行、交通运输和煤炭等，在市场下跌中呈现出较强的抗跌属性；2）4月之后：价值成长均衡，比如加仓汽车、电力设备与新能源、基础化工等板块，在市场反弹中捕捉到一些高景气赛道的机会。

整体而言，由于两个模型逻辑和统计上存在着一定的互补作用，模型具备较强的托底功能和稳定性。

6月综合行业配置建议为：基础化工23%，银行18%，纺织服装13%，电力设备与新能源9%，电力及公用事业7%，有色金属7%，煤炭7%，石油石化7%，农林牧渔6%，汽车4%。

从量化模型观察当前行业配置主线：1）受益于通胀的上游周期、新旧能源；2）受益于稳增长的金融；2）受益于疫情扭转的消费。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。